海源复材(002529)

短期业绩承压，系收入确认延后、计提资产减值： 公司此前发布 2018 业绩快报， 2018 年实现收入 2.41 亿元， 同比下降 11.6%； 归母净利润亏损 1.64 亿元。主要受以下两方面因素影响：（ 1）金融去杠杆政策下 PPP 公共基础设施工程进度滞后， 使得建筑轻量化订单收入确认延后， 影响收入的同时， 由于规模效应下降对毛利率、 期间费用等造成影响；（ 2） 全面清查及资产减值测试后，公司2018 年拟计提各项资产减值准备 7737.55 万元。公司公告的一季度业绩预告显示， 2019Q1 收入基本持平， PPP 项目延后的影响逐步削减；公司此前公告 2018 上半年汽车轻量化业务累计接单 14.05~17.58 亿元，此部分订单的执行和收入确认将对后续收入增长提供支撑。

携手海港集团，加速汽车轻量化落地： 随着新能源汽车消费市到来和汽车排放政策趋严，汽车轻量化势在必行。公司整车及电池厂客户资源丰富，目前已批量配套宁德时代、宇通客车、东风柳汽等客户，同时收到吉利商用车、宝马中国、国轩高科等多个订单。 2018 年 10 月公告全资子公司海源新材料与浙江海港产融签订《战略合作框架协议》，目前新区内已有上海大众、吉利等整车厂落地；预计公司将于新区整车企业协同并进，提速发展。

复合材料全产业链优势明显，下游应用空间广阔： 公司为全自动液压机龙头厂商，全自动液压成型领域技术积累丰富。依托装备优势，同时整合国内外资源构建了从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到制品生产的完整产业链， 具有综合领先优势。 除汽车轻量化外， 建筑轻量化方面已与中国交通、中国中铁、万科、绿地等建立长期合作，仍在积极开拓其他大型建筑企业。地铁等基建项目近期有望加速建设，公司产品在公建领域销售有望快速提升。

投资建议： 预计 2018-2020 年公司收入增速分别为-11.6%、 150.2%、 23.5%，净利润增速分别为-2440.3%、 119.8%、 50.8%， 对应 EPS 分别为-0.63 元、 0.13元和 0.19 元。 公司具备复合材料全产业链优势，伴随新能源车的普及和快速发展，下游应用空间广阔。给予“增持-A”评级， 6 个月目标价 11.70 元。

风险提示： 建筑板材收入确认不及预期，原材料价格上涨。