三利谱(002876)

投资要点： 公司公告：1、发布 2018 年年报，实现收入 8.83 亿元，同比增长 8%，归母净利润 2727万元，同比下滑 66.3%，符合预期，其中四季度单季实现收入 2.37 亿元，归母净利润499 万元，环比扭亏，同比下滑 82%。 2、发布非公开发行预案，计划非公开发行不超过 1600 万股，采取询价发行方式，募集资金规模不超过 11 亿元，用于建设超宽幅偏光片产线，其中董事长认购不低于 4000 万元。

公司 2018 年业绩触底。 2018 年公司偏光片销量 677 万平米，同比增长 12%。毛利率17.97%，相比 2017 年减少 8.01pct，主要受人民币汇率影响，导致原材料成本上升；2018 年公司期间费用率 15.95%，去年同期 16.74%，下降 0.79pct，主要为管理效率的提升带来，其中研发费用 5005 万元，研发费用率 5.67%，同比略有下滑，前期研发项目基本处于收尾阶段，偏光片下游主要为 TFT-LCD 及 OLED 企业，研发主要为产品革新，目前公司研发的项目主要为大尺寸偏光片的稳定性提升、车载屏用偏光片及超薄笔记本用偏光片产品，小尺寸偏光片主要为配合消费电子产品的多样性及 OLED 用偏光片产品。2018 年底存货较期初增加 43.81%，主要为合肥工厂备货储备，鉴于 2018Q4 相比2019Q1 人民币兑美元汇率的影响，导致 19Q1 合肥工厂生产使用的原材料成本较高，毛利率处于低位，预计 2019Q2 将得到改善。

合肥工厂订单饱满及行业格局改善，预计今年公司盈利能力将大幅改善。 合肥工厂共两条产线，其中 1490mm 宽幅 1000 万平米产线已经于 2018 年量产，我们预计今年销量将达到 700 万平米，目前行业存在严重的供给缺口，公司产品已实现小幅涨价，预计全年价格仍有一定提升空间，另外一条 1330mm 宽幅 600 万平米产线于 2018 年试产，预计今年下半年逐步爬坡。另外 IPO 募投项目预计 2020 年上半年可投入使用，为 1490mm宽幅 1000 万平米产线，主要针对中小尺寸客户。

超宽幅产线建设提上议程，预计投产后将大幅增厚业绩。 公司发布非公开发行预案，计划募集资金不超过 11 亿元，用于投资建设 2500mm 宽幅偏光片，设计产能 3000 万平米/年，预计建设周期 30 个月，全部达产后预计实现 20.48 亿元收入，2.13 亿元净利润。随着国内 8.5 代及 10.5 代面板线投产，带来大量偏光片采购需求，预计大陆面板企业（不含外资在大陆设厂）对 LCD 用偏光片的需求为 2.7 亿平米，全球面板企业对 LCD 用偏光片的需求约 5 亿平米，目前我国偏光片的自给率不足 20%，因此我们预计，国内偏光片企业仍有较大的发展空间。

大尺寸偏光片需求打开，带动公司业绩拐点来临，上调评级至“买入”。 公司作为国内偏光片领导厂商确定受益偏光片国产化替代趋势，且未来三至五年不会有国产公司加入竞争，当前阶段预判系公司基本面左侧拐点，大尺寸产品爬坡和业绩兑现逐步验证，预计 2019Q2 合肥工厂扭亏为盈；维持盈利预测。 考虑到公司后续扩产计划，作为国产偏光片的龙头企业，将持续抢占国内份额， 将评级由“增持”上调至 “ 买入”。 预计 2019-2021年净利润 1.16 亿、 1.88 亿、 2.47 亿，目前对应 EPS 分别为 1.45/2.35/3.09 元/股，对应 PE 分别为 29X/18X/13X，若非公开发行 1600 万股，于 2020 年初完成，预计2019-2021 年全面摊薄后 EPS 分别为 1.21/1.96/2.57 元/股， 对应 PE 分别为34X/21X/16X，