4 月组合： 啤酒持续表现靓丽。 本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（ 7.01%）、古井贡酒（ 4.88%）、顺鑫农业（ 1.93%）、青岛啤酒（ 15.82%）、元祖股份（ -2.90%） ,组合收益率为 5.35%。同期上证综指上升 5.83%,组合落后上证综指-0.48%。

白酒： 口子窖业绩超预期提振市场热情，一季报披露期密切关注业绩催化。 本周名酒批价继续维持高位，茅台批价普遍在 1900 元以上，普五批价在 859-899 元，反映进入淡季后名酒需求依然保持坚挺。本周口子窖披露 2018 年年报和 2019 年一季报， 其利润增速均超市场预期， 分红率提升显著，产品结构进一步向 200 元换挡升级，带动股价取得明显相对收益。我们认为，年初至今白酒板块大幅跑赢大盘，名酒估值普遍从年初不足 20 倍提升至当前约 25 倍，估值修复是这一阶段行情的主要贡献因素，下周板块将进入密集业绩披露期， 业绩超预期将成为后续行情的重要驱动力，板块也将由估值修复带来的普涨行情转向个股超预期驱动的分化行情，建议持续关注一季度超预期标的。

贵州茅台： 首批直销方案落地，短期影响有限，后续方案值得期待。 本周茅台发布首批商超、卖场招商公告，分别向全国和本地供应 400 吨和200 吨 53 度飞天茅台，我们对此解读如下： 1）直销方案落地，后续动作可期。此次招商是茅台首次公开向商超和卖场招商，标志着茅台直销方案的落地，一定程度上缓解市场缺货的同时，更多彰显了公司加大直营的态度以及对市场的控制力，后续有望通过成立营销公司的方式继续完善直销模式； 2）对价格影响有限， 淡季批价有望维持坚挺。虽然此次投放的茅台将以 1499 元的官方指导价出售，但 600 吨体量只占全年3.1 万吨计划量的不足 2%，因此对市场价格影响有限，进入二季度以来茅台依然缺货明显，有价无市之下批价仍有望维持高位，茅台批价作为白酒行业的先行指标，建议继续积极关注茅台批价的走势以及公司直营方案的进一步落地。

啤酒： 2019 年 3 月啤酒行业产量增长 1.2%， 青岛啤酒销量稳健增长+分地区分产品提价。 2019Q1 啤酒行业产量为 846.7 万千升， 同比增长3.0%， 其中 3 月份产量为 309.0 万千升， 同比增长 1.2%。 啤酒行业产量复苏， 主要受益于餐饮业增速回暖， 2019Q1 餐饮业收入同比增长9.6%，对比 2018 年的 9.47%加速。渠道调研反馈，青岛啤酒 2018Q1销量增长 5%+，其中华南大区销量实现高个位数增长，市场份额提升。根据渠道反馈， 近期青岛啤酒山东地区 1903 开单价从 52 提至 57 元/箱，涨价幅度约 10%，验证我们前期调研判断，公司今年仍然会分地区分产品提价， 同时公司董事长在香港交流会上提出未来价格调整有望实现常态化。 根据中国国际啤酒网， 燕京漓泉 2019 年 1-2 月产销啤酒19.6 万吨，实现工业总产值 9.7 亿元， 均接近两位数增长，漓泉在广西地区延续强势表现。我们认为餐饮回暖带动行业一季度量增超预期，同时提价滞后效应+补提价格+结构升级持续推动 ASP 持续上升， 啤酒板块一季度业绩有望加速增长

恒顺醋业：食醋稳健、料酒高增，聚焦主业期待机制改善。 公司发布2018 年年报，全年调味品收入增长 10.41%，其中高端产品收入增长16.8%，调味品毛利率提升 1.82 个 pct。 调味品业务主要由母公司经营，2018Q4 母公司收入增长 11.88%，略高于前三季度的 11.05%。 分品类：（1）醋： 2018 年公司醋收入同比增长 12.49%，销量同比增长 8.83%，2018H2 醋收入增长 15.91%明显加速。黑醋收入增长 9.59%，其中高端醋增长 15.07%，白醋增长 13.27%。受益中高端占比提升，食醋价格增长 3.4%至 7608 元/吨，同时效率提升降低食醋吨成本，食醋毛利率同比提升 2.02 个 pct。（2）料酒： 采取加大促销力度提升市场份额的策略，全年料酒收入增长 26.84%，料酒销量增长 33.42%。 分地区：华东收入增长 20.32%高于其他市场，主要受益公司对华东的餐饮渠道开拓及产品升级， 2018 年餐饮收入增长约 15%，尤其是 2018H2 华东收入增长高达 32.98%，外阜市场受益传统渠道开拓实现稳健增长。公司未来将进一步聚焦调味品主业、聚焦大单品，产品线有望从现在 16个 A 类产品缩减到 5 个左右大单品，料酒将持续推进抢份额的策略力争把市占率做到前二。渠道调研反馈，年初公司主要对 A 类产品提价，后续有望对非 A 类产品提价，预计幅度在 5-10%。我们预计公司2019-2021 年收入分别为 18.89、 21.25、 23.90 亿元，归母净利润分别为 3.28、 3.76、 4.34 亿元，扣非后归母净利润分别为 2.53、 3.01、 3.59亿元， EPS 分别为 0.42、 0.48、 0.55 元，对应 PE 为 31 倍、 27 倍、24 倍，维持“买入”评级。

绝味食品：开店速度回升同店稳健增长，品牌延伸值得期待。 2018 年底 公 司 在 全 国 共 开 设 9915 家 门 店 ， 同 比 增 加 862 家 。2017H1/2017H2/2018H1/2018H2 门店净增分别为 686/443/406/456家，在 2018H1 门店数净增下滑较大的情况下， 2018H2 净开店数同比增加 13 家。其中 2018Q4 开店淡季门店净增 205 家，占全年净开店数的 24%，开店加速趋势明显。 2018 年平均门店的卤制品销售收入同比增长 1.56%至 44.4 万元，在 2018 年开店集中于下半年的情况下实属难得。 2018 年公司卤制品收入为 42.13 亿元，同比增长 13.47%，毛利率下降 1.30 个 pct 至 33.51%，主要系 2018 年鸭副冻品价格上涨。2018年底存货中原材料同比增长 47%，主要系 2018Q4 鸭副冻品价格回落，公司战略性囤货增加，有望缓解 2019 年初成本压力。 2019 年初公司发行可转债募集资金用于四个生产基地及山东仓储中心建设，规划新建79300 吨生产产能及 30000 吨原材料储存能力。公司在京津冀、长三角等核心区域建设自有的高标准、自动化工厂，提升华北及华东两大市场的供货能力及产品质量。同时山东仓促中心建设可解决大宗原料采购后的储存问题，有助于平抑原材料价格波动。 2018 年公司完成了绝味鲜货、椒椒有味部分市场的试点， 2019 年有望进入开店扩张期，预计开店 200 家左右，成为公司新的增长点。 渠道调研反馈， 2019Q1 公司对老加盟商开店给予优惠，在 2018Q1 净开店较低的情况下， 2019Q1收入将加速增长， 我们预计 2019Q1 公司收入有望实现 15-20%增长，利润增长将快于收入。我们预计公司 2019-2021 年收入分别为 50.10、56.86、 63.90 亿元，归母净利润分别为 7.70、 9.09、 10.60 亿元， EPS分别为 1.88、 2.22、 2.59 元，对应 PE 为 25 倍、 21 倍、 18 倍，维持“买入”评级。

涪陵榨菜：高基数致一季度收入承压，渠道开拓有望推动收入加速。2019Q1 公司收入增长 3.81%低于市场预期， 剔除去年 11 月初部分产品提价贡献约 3.5%收入增长，销量同比基本持平。我们认为主要系：（1） 2018Q1 收入增长 47.72%， 基数较高。 2017Q4 原材料紧缺导致产品供应紧张，渠道库存偏低， 2018Q1 原材料充足后渠道补库存。 平滑 2018 和 2019 年一季度增速看， CAGR 约 24%；（2） 2019Q1 渠道库存偏高，经销商消化库存导致发货量低于实际动销。全年看我们认为收入有望加速增长，公司今年推进渠道裂变。 1 月开始推进办事处设立等前期工作，后续经销商裂变推动渠道下沉有望带动收入加速增长。2019Q1 利润增长 35.15%，主要系一季度使用前一年青菜头， 2018 年青菜头采购价对比 2017 年下降明显， 同时一季度费用率收缩。 2019年青菜头采购价略低于 2018 年， 4-5 月开始使用将进一步推动毛利率提升。公司作为酱腌菜行业龙头，持续受益集中度提升，渠道裂变有望推动 2019 年收入快速增长，建议积极关注。

投资策略： 总量来看，行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒强势的品牌依旧有发挥空间，当下核心上市公司估值不贵，重点推荐贵州茅台、五粮液、 泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、顺鑫农业等； 啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。