美的集团(000333)

业绩总结：公司发布 ] 2018 年年报， 18 年实现营收 2618.2 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润 216.5 亿元，同比增加 17.1%。 Q4 实现营收 544.2 亿元，同比增长0.5%；归母净利润 23.3 亿元，同比增长 2.0%。 公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为：以 65.9 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 13 元（含税），分红比例（含回购注销） 为 62.1%。

暖通空调贡献主要增量，盈利能力增强。 报告期内，公司仍保持多元化经营模式： 暖通空调实现营收 1094 亿元，同比增长 14.7%，占营收比重 41.8%。 受益于天气、地产及渠道库存周期影响， 2018 年，空调行业内销创下历史新高，公司暖通空调业务板块贡献了营收主要增量。 一方面高毛利空调板块所占比重增加，另一方面高端化策略推进， 主要原材料成本下行，汇率较上年有所改善等多方面原因，公司各业务板块毛利率均有所提升。报告期内，公司主营业务毛利率 27.5%，同比提升 2.5pp，净利率 8.3%，同比提升 0.6pp，盈利能力显著增强。

长期激励计划持续推进，深度绑定经营层与股东利益。 公司发布第五期全球合伙人计划、第二期事业合伙人计划、第三期限制性股票激励以及第六期股票期权激励。 激励覆盖面继续扩宽， 通过常态化多层次的激励计划，公司深度绑定经营层与股东利益，绑定核心员工利益，保证公司核心力量人员结构稳定性。

深化渠道变革， 一季度出货或超预期。 以洗衣机事业部小天鹅为试点，公司渠道“ T+3”模式取得良好成效。 2018 年，公司开始在各品类推行。 高周转运营模式将大大减轻经销商资金成本，并有望脱离空调库存周期，公司加大淡季促销力度，据渠道反馈， 2019 年 3.15 促销活动反馈良好，一季度空调出货或超市场预期。为加强渠道效率， 2018 年公司已在全国设立超过 30 个区域市场运营中心， 构建了高效物流体系。 受益于物流及售后渠道完善， 2018 年公司全网销售突破 500 亿元，同比增长超过 22%，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。

推进全球化业务整合， 东芝顺利实现扭亏目标。 近年来，公司不断推进全球化策略， 2016 年， 公司收购东芝白色家电业务板块 80.1%股权，公司与东芝家电在品牌建设、渠道布局、研发创新、供应链整合、品质提升等方面强化落实协同效应， 据公告， 2018 年东芝家电顺利实现全年扭亏目标。 我们预计未来东芝将更加适应公司管理模式， 在未来发挥更好的协同作用。

盈利预测与投资建议。 我们预计 19/20/21 年 EPS 为 3.39/3.76/4.17 元。 对应PE 为 16/15/13 倍， 参考行业平均估值， 考虑公司家电龙头地位，渠道变革成效显著， 给予公司 2019 年 20 倍估值，对应目标价 67.8 元，维持“买入”评级。

风险提示： 全球资产配置与海外市场拓展风险， 汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。