科创板：利好医疗器械， 估值重要性凸显

科创板旨在服务于尚未成熟、但具有创新能力和成长潜力的科技创新企业，制度安排凸显估值的重要性：一方面，上市标准中引入市值进行评估， 对上市企业的盈利状况要求放松， 体现对创新企业具有较强包容性与适应性；另一方面，退市制度中也补充了市值标准，能够清理市场不认可的公司。 而在对科创板上市公司进行估值时， 传统估值方法关注利润，量化成长性评价，对于医疗器械企业未必完全适用，应综合考虑公司发展阶段和行业特征选用估值方法。

医疗器械各细分领域发展阶段不同，其间企业的估值方法应有所调整

医疗器械行业下细分领域众多，可划分为高值耗材、低值耗材、医疗设备、体外诊断四个大类。近年来，各细分领域都处在市场规模稳健增长的状态中，但各自发展阶段与增速有所不同：低值耗材（+19.81%）、 医疗设备（+19.99%）、 生化诊断（+3.10%）、免疫诊断（+16.70%）、 POCT（+24.35%） 中大多数企业能实现盈利， 成长状态相对稳定， 而高值耗材（+20.37%）、分子诊断（+25.90%） 则仍需技术革新带动产业发展。 由此，首先考虑使用 PE 市盈率对实现盈利、发展稳定的低值耗材、医疗设备、生化诊断、免疫诊断、 POCT 进行估值。 其次， 采用 PS 市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的高值耗材领域进行估值， 综合考虑研发投入与利润水平。 最后，由于分子诊断行业在我国的发展程度一般， 尚未盈利的公司占比较高， 技术仍需较大突破， 建议使用 DCF 估值。

对标同类上市公司，进行估值评价

参考同领域上市公司的 PE 或 PS 进行估值：低值耗材行业平均 PE 估计为 35-45 倍；家用医疗设备为 30-40 倍，医用医疗设备为 45-50 倍；生化诊断为 20-25倍，免疫诊断为 35-45 倍， POCT 为 35-45 倍。高值耗材行业平均 PS 估计为 17-20 倍。 DCF 方法无法直接对标同类上市公司，建议在有针对性地了解企业及所在的细分领域后进行现金流预测及估值评价。

估值实例：冲击科创板的医疗器械公司预计估值

本报告中我们以赛诺医疗、 贝斯达医疗及热景生物为例， 选用 PS 或 PE 进行估值。据分析，赛诺医疗为典型的高研发投入的高值耗材公司，考虑用 PS 估值方法， 对标相应的高值耗材上市公司，对应 PS 为 17-20 倍。贝斯达医疗为盈利能力相对稳定的医用医疗设备企业，考虑用 PE 估值方法， 对标相应的医用设备上市公司，对应 PE 为 45-50。 热景生物为跨免疫诊断及 POCT 的技术型企业， 考虑用 PE 估值方法， 对标相应免疫诊断及 POCT 上市公司，对应 PE 为 35-45 倍。

风险提示： 医疗器械行业政策性风险； 科创板上市进度不及预期。