扬农化工(600486)

事项：

公司公告一季报，报告期实现收入 15.70 亿，同比-2.50%，实现归母净利润 3.27 亿，同比+19.43%。

评论：

杀虫剂除草剂经营数据环比大幅改善， 净利率创历史新高， 带动业绩超预期报告期内公司杀虫剂实现收入 10.18 亿，同比+35.73%，环比+61.08%，销量 4112吨，同比+15.99%，环比+52.24%，销售均价 24.76 万元/吨，同比+17.12%，环比+5.82%；除草剂实现收入 3.14 亿，同比-55.96%，环比+54.68%，销量 10584 吨，同比-42.53%，环比+31.76%，销售均价 2.97 万/吨，同比-23.26%，环比+17.53%。 ROE6.83%（环比+4.44pct），毛利率 35.75%（环比+12.28pct），净利率 20.98%（环比+8.84pct），报告期内杀虫剂和除草剂量价齐升，经营数据大幅改善，净利率水平创历史新高，带动业绩超预期。

响水事件有望驱动农药行业格局重塑，中美贸易缓和有利改善农药行业出口

响水事件影响最大的为染料和农药行业，事件短期影响到公司产品联苯菊酯的行业格局，联苯菊酯价格存在上涨预期（目前报价 39 万元/吨，公司 800 吨产能，规划 3800吨）；长期看，未来全国化工园区存在整改预期，江苏、山东省先后出台了针对省内化工园区安全生产的整治工作文件，中央环保督察也加大了对化工企业和园区的督察力度，高污染的农药行业面临新一轮供给侧出清，格局有望重塑，公司龙头地位更加稳固；此外，农业部在 15 年下发《到 2020 年农药使用量零增长行动方案》，我们认为未来农药行业的发展方向在于进一步扩大出口。截止 2018 年，我国农药净出口比例达到 53%，公司收入出口占比更是超过 65%，美国是公司草甘膦、麦草畏等产品重要出口国家，随着中美贸易关系逐步缓和，国内农药行业出口形势有望得到显著改善。

看好农药景气度提升，公司菊酯+麦草畏双龙头地位日益稳固，调高至“买入” 评级

公司是国内农药行业龙头，卫生菊酯在国内的市场占有率约为 70%，麦草畏产能居全球领先地位，此外子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括 3800 吨/年联苯菊酯、1000 吨/年氟啶胺、 120 吨/年卫生菊酯和 200 吨/年羟哌酯农药，构成新的增长点。长周期看，国内化工园区持续整改有望重塑农药行业格局，中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升，预计公司 19/20 年实现净利润11.6/13.5 亿， eps3.74/4.36，对应 PE15.8/13.6 倍，调高至“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动， 汇率波动， 中美贸易谈判不达预期、 需求不达预期