立讯精密(002475)

【 投资要点 】

公司 2019 年一季度实现营业收入 90.19 亿元，同比增长 66.90%，实现归母净利润 6.16 亿元，同比增长 85.04%， 业绩处于指引上限区间。

一季度持续高增长， 费用指标显著改善。 2019 年一季度公司营收持续高增长， 得益于大客户新品拓展顺利。此外， 净利润增速超越营收增速，主要得益于公司各项费用指标改善明显。一季度公司总体毛利率为 18.89%，相比去年同期下降 0.81 个百分点，但销售费用率相比去年下降 0.44 个百分点，为 0.80%；管理费用率相比去年下降 0.59个百分点，为 2.07%， 财务费用率相比去年下降 1.33 个百分点，为1.44%。三项费用率合计下降 2.73 个百分点，对净利润影响约 2.46亿元。

未来三年仍以消费电子业务为核心，横向拓展加深护城河。 2016-2018年公司消费电子业务增速分别为 48%/120%/77%，成为公司增长的主要驱动力。在智能手机销量逐步下滑的背景下，公司立足核心大客户，横向拓展多类产品， 凭借多年积累的精密制造能力实现快速整合，不断加深护城河，实现逆周期增长。未来三年，公司马达、天线等新产品在大客户的份额有望进一步提升，同时向安卓手机厂商加速渗透，消费电子业务仍将是公司未来高速成长的主要动力。

展望 2019 上半年，公司将继续保持高增长。 公司给出 19 年上半年业绩指引，预计 19 年 H1 净利润达 14.04 亿元-15.69 亿元，同比增长70%-90%。 19 年公司消费电子业务方面 Airpods 产能继续提高，马达、天线不断放量，通信业务保持高速增长，公司营收高增长可期。同时随着费用率不断优化，公司盈利水平进一步提高，净利润增长更加客观， 19 年上半年可延续高增长。

【投资建议】

预计 19/20/21 年营业收入为 491.93/632.86/792.19 亿元， 19/20/21 年归母净利润为 36.71/50.33/63.16 亿元， 对应 EPS 为 0.89/1.22/1.54 元，PE 29/21/17 倍。

维持“增持”评级。

【风险提示】

公司新产品拓展不及预期；

大客户产品销量不及预期。