当前市场对5G态度分为鲜明两派：乐观派和谨慎派

以媒体及行业推广人士为主的乐观派，认为5G将带来大量的商业可能性，将改变社会，并批判谨慎派不懂市场，过于理性而忽略了事物发展的非线性可能；以产业内技术及研发人士为主的谨慎派，认为5G当前缺乏杀手级应用，商业化方向仍不清晰，并批判乐观派不懂技术，对商业应用发展存在不切实际的幻想，忽视了应有的技术规律。我们认为，乐观派主导市场情绪面和资金面，谨慎派主导基本面，两者将长时间相互交织影响。

三大运营商资本开资见底回升，移动网基建基本面反转确立

剔除三大运营商中与宽带、传输网、支撑网等与移动网络无关的资本开支，仅移动网络资本开资相比2018年有27%的同比增长，而移动网络占比三大运营商资本开支最大头49%，移动网基建端基本面反转是事实，但投资额来源于4G而非5G。

5G元年vs3/4G元年：远不及市场预期的5G资本开支

5G元年三大运营商资本开支比4G元年少740亿元、比3G元年少310亿元。若考虑通胀，则比3/4G元年分别少1000亿水平，显示三大运营商对5G投资站在了谨慎一方。运营商选择把更多资金投入到4G网络、频谱重耕、NB-IOT等移动网络的优化及建设，5G带来的纯增量，远少于市场预期。

下调2019年移动网基建端原市场预期10-15%

我们根据三大运营商资本开支，上调4G投资额度，下调5G投资额度，综合影响，下调2019年移动网基建端原市场预期10-15%。

投资建议

我们认为，5G与以往不一样的地方在于，我们第一次与海外主流国家站在同一起跑线。更长的时间探索成本，以及物联网下新商业模式的开发成本，使得5G时代运营商网络建设将偏向于摸石头过河，而非4G时代的开门见山式。行情更多需要5G应用端拉动，反向带动基建端。

投资者需留意前期因乐观预期而导致涨幅过大、估值过高的公司，留意业绩窗口期带来的风险，对于估值合理的标的可继续持有，享受5G密集推进所带来的市场刺激。

长周期的角度，我们持续看好5G领域投资机会，包括应用端、基建端、移动终端等。应用端建议关注车联网，基建端建议关注中国铁塔。

风险提示：业绩风险；三大运营商半年报资本开支；中美问题