东山精密(002384)

公司预计 2019 年 1~6 月归 母净利润 3.9~4.4 亿元 ， 同比增长50%~70%，Q2 将加速增长。公司 Q1 实现收入 44.9 亿元，同比增长 26%，归母净利润 1.99 亿元， 同比增长 31%， 扣非 0.97 亿， 同比下滑 5%，主要是由于 Multek 产区整合导致利润略有影响。 预计 Q2 业绩将加速增长， 预计同比增长 76%~124%， 与去年同期相比增加 Multek 以及盐城项目的业绩贡献， 同时随着 5G 加速， 公司 Multek 以及通信业务将直接受益。我们预计公司 2019~2021 年 归 母 净 利 润 15.99/20.81/23.17 亿 元 ， EPS 为1.00/1.30/1.44 元，我们给与目标价 30 元，对应 2019 年 30 倍的 PE 估值，维持“买入”评级。

Multek 整合顺利，直接受益 5G 对通信板需求拉动。 公司 2018 年 8 月份完成 Multek 的收购，实现中高端 PCB 软（MFLX） 、硬板（Multek） 业务领域的全系列产品组合。 Multek 产品广泛应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等多种领域， 其中通信板占比最高，主要客户有爱立信、思科等高端客户，直接受益于 5G 对于通信主设备的需求提升。 公司整体印刷电路板业务收入 102 亿元， 同比增长 60%， 其中 Multek 在 2018 年 8 月~12月的并表收入 14 亿，净利润 1 亿，考虑到公司有收购 MFLX 以及后续经营管理优化的经验， 我们预计 Multek 未来净利润率将进一步提升。

5G 建设加速将推动介质滤波器、 基站天线的需求增长。 5G 时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进， 子公司艾福电子具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和相应的调试能力、 在行业内具备较高的产能， 竞争力强， 目前 3.5G 的介质滤波器的良率逐步提升， 同时 2.6G的介质滤波器也正在验证中。 我们预计 5G 基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约 336 亿元， 随着 5G 建设推进将逐步释放需求。

轻装上阵， 迎 5G 元年。 2018 年公司通过剥离大尺寸显示等非主营业务，进一步优化业务布局，整合公司资源，集中资源发展核心优质资产。同时公司 2018 年计提资产减值 4.9 亿元， 其中计提暴风科技应收账款 2.74 亿元，剩余相应的应收账款约 1 亿元，极大降低公司的经营风险。 从 Q1 情况来看，应收的资产剥离业务的应收款项按付款进度正常收回，应收账款比期初下降38%， 整体回款进度较好。

风险提示： 5G 进展和订单不达预期、消费电子大客户销售额不达预期、原材料上涨、竞争加剧导致毛利率下滑、 Multek 整合不达预期、目标价预期达不到的风险。