中国银河(601881)

事件：2019年一季度，公司实现收入37亿，同比增长41.36%；归母扣非净利润15.29亿，同比增长51.19%；加权平均净资产收益率2.29%，同比增加0.73ppts。公司业绩基本符合预期。

经纪业务收入回升，但增速低于行业日均交易额。受益于市场成交量回升，2019年一季度公司实现经纪业务手续费净收入11.4亿，同比增长6.5%，但增幅低于行业日均股基交易额（同比增长22%）。我们认为可能是公司经纪业务市占率同比有所下滑，以及由于散户成交占比提升导致佣金率同比下降。2019年以来市场成交活跃，1季度A股日均股基交易额6,246亿，同比增长22%。截至4月19日，4月日均股基交易额达9,104亿，市场成交量保持高位，有望推动公司经纪业务收入继续增长。

两融业务改善，股权质押风险缓和。一季度公司信用业务收入同比下降26%，主要是两融及股票质押回购业务规模收缩。截至2019年3月末，公司融出资金510.6亿，同比下降11%，但较2018年底回升14%。2019年以来股市表现强劲，市场风险偏好提升，市场两融业务规模持续提升。截至4月23日，市场两融余额达到9,879亿，较2018年底提升31%。预计公司信用业务收入有望持续改善。此外，随着市场好转，股权质押风险有所缓和。

权益投资收益回升，自营业务大幅扭亏。2019年一季度，公司自营业务收入14.3亿，较2018年同期的-22.6亿大幅改善，主要是受益于公司权益类投资收益回升。截至4月24日，上证综指累计上涨28%，深证成指累计上涨41%，随着股市表现强劲，预计公司权益类投资占比有望提升，自营业务收入有望继续提升。

投行业务收入下滑。2019年一季度公司投行业务收入同比下降30%，拖累业绩表现，主要是由于一季度市场股权融资规模下降34%。随着科创板开闸，投行业务迎来新机遇。

维持“增持”评级，维持目标价15.50元。维持公司盈利预测，预计2019-2021年公司收入分别为123、138、152亿，净利润分别为43、48、53亿。公司当前估值1.7×2019年PB，高于行业平均水平，反应其坚实客户基础带来的经纪及两融业务增长潜力。维持公司目标价15.50元，维持“增持”评级。

风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险