本周猪价止跌回升，22省生猪价格环增1.21%至15.04元/公斤。一方面，两广猪价企稳对全国猪价起到支撑，前期由于猪瘟由北向南扩散，养殖户恐慌抛售导致两广猪价一度下滑至13元/公斤左右，而本周涨幅明显，4月27日广东省猪价已升至15.4元/公斤。另一方面，前期由于屠宰整理导致库存冻肉加速出清，对上游采购大打折扣，而目前屠宰清理工作渐进尾声，冻肉库存压力有所缓解，25日农村农业部发布关于开展落实生猪屠宰环节非洲猪瘟自检和官方兽医派驻制度百日行动的通知，强调关键时间点：5月1日前，年屠宰5万头到10万头的生猪屠宰企业全部实现自检，7月1日前，年屠宰量5万头以下的生猪屠宰企业全部实现自检。

五月猪价有望迎来突破，上涨通道全面开启。我们认为，随着屠宰冻肉的出清，猪瘟导致的供给缺口将逐步体现，叠加五一消费需求提振，五月猪价有望突破15-16元关口。同时，根据农业部数据，3月能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21.0%，同比降幅创下10年来新高，而3月的母猪去化对应10-11个月后的生猪供应，即年底至明年年初猪价有望突破上一轮高点时的21元。此外，考虑到疫情影响下补栏积极性减弱，目前复养成功率依旧较低，预计复养出栏乐观的情况也要等到明年年中，本轮周期景气时长将创下历史新高。

官方接连给出指引，Q4将突破16年历史高点。4月17日，农业农村部市场与信息化司司长唐珂指出，专家初步预计，下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%，创历史新高。20日，农业农村部市场预警专家委员会发布《中国农业展望报告（2019-2028）》，19年猪肉产量预计为5040吨同降6.7%，20年猪肉产量4650吨，本轮价格周期猪价高点预期在2020年上半年，猪价将会在未来3年保持较高水平。23日，官方再发声，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点。

估值来看，目前温氏、牧原、正邦、天邦的头均市值为6531、7625、4918、4663元，仍有充足的头均市值提升空间。

化肥方面，春耕旺季复合肥价格攀升，“三磷”整治利好拥有资源优势且环保达标的复合肥龙头。

4月以来复合肥价格稳步提高，以华东地区为例，本周硫基复合肥价格为2440元/吨，月变动6.09%，氯基复合肥价格2083元/吨，月变动4.17%。我们认为，短期来看，进入春耕旺季对复合肥价格提振明显；长期来看，作物种植面积减少，以玉米为例，《中国农业展望报告（2019-2028）》显示，19年玉米面积继续下调到6.26亿亩，总产量2.57亿吨左右，供需格局进一步改善，农产品价格有望从底部复苏，带动复合肥行业景气复苏。

此外，“三磷”综合整治工作持续推进，将在今年上半年完成排查并实施整改，2020年底前基本完成整治任务。我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响将逐步走高，利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头，继续推荐新洋丰。

风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷