天康生物(002100)

事 件： 公司发布 2018 年年报， 公司实现营业总收入 52.73 亿元， 同比增长13.89%， 归母净利润 3.14 亿元， 同比下降 22.95%；公司发布 2019 年一季报，公司实现营业收入为 12.05 亿元，同比增长 20.92%，归母净利润为2892.01 万元， 同比下降 47.66%；

我们认为：

营收增长保持稳健，养殖板块拖累整体业绩

1）养殖及食品加工： 2018 年全年公司共出栏生猪 64.66 万头，同比增长32.11%， 实现收入 8.55 亿元，同比增长 15.15%。 由于全年猪价低迷以及非洲猪瘟的影响，公司收入增长低于出栏量的增长； 2）兽药业务： 2018 年实现销售收入为 7.50 亿元， 同比增长 10.90%， 全年动物疫苗销售量为124,780 万头份（毫升），同比增长 3.23%。 预计随着 2019 年猪瘟 E2 疫苗、口蹄疫市场苗销量的突破，业绩将稳定增长； 3）饲料业务： 公司全年饲料销售量为 115.49 万吨，同比增长 23.48%。 在销量大幅增长的情况下，公司饲料业务销售快速增长，实现收入 25.62 亿元，同比增长 16.45%。

生猪养殖布局稳步推进，出栏有望高速增长

2018 年末公司控股子公司母猪存栏 4.14 万头，商品猪存栏 49.14 万头。 养殖规模扩大以及生猪市场价格上涨， 2019 年 1-3 月，公司累计销售生猪21.07 万头， 同比增长 32.87%，累计销售收入 1.89 亿元， 同比增长 22.74%。随着新建产能的建成投产，将支撑公司出栏量的高速增长。

产能趋紧猪价加速上涨，养殖业务盈利有望大幅回升尽 管 2019 年一季度公司收入仍然保持高速增长，同比达到 20.92%，但是由于猪价仍处于低位，公司食品养殖业务利润有较大幅度下降导致公司整体业绩下滑。 受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据， 2019 年 3 月份能繁母猪存栏同比降低 21%。 我们预计本轮周期猪价上涨将持续 2-3 年，高点将突破 25 元/公斤，当前周期仍处于初始阶段。预计进入 5 月份，行业供给将进一步趋紧，需求也将逐步恢复，猪价有望再度加速上涨，出栏量增加叠加猪价回升将贡献公司利润弹性。

盈利预测投资建议随 着公司生猪出栏量的增加叠加猪价高景气，公司业绩有望大幅增长，因此上调盈利预测。预计 2019-2021 年，公司归母净利润 4.72/10.88/15.84亿元（原预测 19/20 年公司归母净利润 4.62/7.00 亿元），同比增长50.36%/130.71%/45.56%，对应 EPS 分别为 0.49/1.13/1.64 元，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情风险，猪价不及预期，产能不及预期