金风科技(002202)

事件： 金风科技发布 2019 年一季度报告。

风电行业加快抢装，收入高速增长，静候低价订单释放。 公司 2019 年 Q1实现收入 53.96 亿元，同比增长 39.8%， 实现综合毛利润 14.36 亿元，同比增长 26.6%， 实现归属上市公司股东净利润 2.29 亿元，同比下滑 4.6%。从毛利率来看， 随着低价订单的释放，公司 2019 年 Q1 毛利率降至 26.6%，同比下滑 9.4pcts。

持续改善在手风场结构， 一季度风资源较差，风电利用小时数同比下滑。2019 年 Q1 公司自营风电场权益装机容量为 4.722GW，同比增加 0.291GW。其中 34%集中在西北地区，同比去年下滑 7pcts； 22%集中在华东和南都地区，同比增长 5pcts。 权益在建项目规模为 1.552GW， 且 60%集中在南方和华东等消纳较好的地方。 但是由于一季度全国风资源较差，一季度全国风电利用小时数同比下降 36 小时至 556 小时，公司利用小时数下降至 537 小时，同比下滑 53 小时。

中标乌兰察布 1.3GW 风机订单，国内龙头地位明显。 根据国家电投内蒙古公司乌兰察布风电基地一期 600 万千瓦示范项目中标结果，金风科技为第二标段中标企业， 中标容量为 1.3GW，主要中标机型为 4.5-5.6MW 机型。 公司研发实力雄厚， 在风机功率和风机选型种类上均领先于其他厂商。 随着后续国内风电大基地的陆续启动，公司领先优势或将继续扩大。 同时风场规模化有助于降低风场整体开发成本，风机批量化出货有助于降低风机的生产成本，实现降本增效。

2019 年风电政策即将落地， 已核准项目抢装仍是近两年主旋律。 2019 年 4月 12 日，国家能源局发布了《关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》， 《征求意见稿》 建议核准过期或在核准有效期内未实质性开工的项目全面转向竞价或平价，核准已开工项目可以选择保持原有电价。 4 月 16 日，国家发改委价格司组织召开了“ 2019 年风电上网电价政策讨论会”。 2019 年风电上网标杆电价预计整体下调 5-6 分/kwh 并建议 2018 年底前核准的风电项目必须在 2020 年底前完成并网工作。 根据彭博新能源统计，约有 88GW 项目在 2018 年之前核准未并网，这部分项目或将加快建设进程，努力在 2020 年底前完成并网。

业绩预测：预计公司 2019-2021 年实现收入 385.93/469.66/510.42 亿元，实现归母净利润 33.78/39.64/48.86 亿元，同比增长 5%/17.3%/23.3%，对应 PE14.1/12.0/9.7 倍。

风险提示： 风电政策不明确，新增装机不达预期；风机价格战继续，公司风机业务毛利率承压。