国星光电(002449)

事件：2019年4月25日，公司发布2019年第一季度季报。公司2019年Q1实现营收9.19亿元，同比增长11.87%；归母净利润1.06亿元，同比增长31.45%。

点评：我们判断公司在小间距LED的成长空间和MiniLED应用逐步打开的驱动下不断成长，2019年公司10亿元产能逐渐释放，产品结构不断优化，盈利能力提升，看好未来3年公司业绩的高成长性。

1.优化产品结构，公司业绩向好

公司2019年一季度经营情况较好，营收9.19亿元，同比增长11.87%，归母净利润1.06亿元，同比增长31.45%，扣非归母净利润为0.96亿元，同比增长44.54%。小间距和MiniLED需求持续增长，公司持续深化垂直一体化产业链，以封装为核心不断优化产品结构。公司的盈利能力有所提升，2019年一季度公司毛利率为24.27%，同比上升1.71个pct，环比上升2.08个pct。

2.小间距LED下游持续高成长

小间距LED市场仍在快速增长，根据AVC数据，2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元，预计2022年国内市场规模将接近200亿元。我国显示领域下游需求旺盛，小间距LED渗透率较低（2017年仅为8.13%），叠加小间距LED性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长，我们认为小间距LED的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1经营情况看，我们判断小间距LED行业仍处于高速成长阶段。

3.TV开始商用，MiniLED行业趋势逐步明朗

MiniLED具有高对比度、高亮度等多种优势，预计2020年MiniLED市场规模将达22亿元左右。从2019年TCL、康佳国内TV巨头的新型显示布局来看，MiniLED背光在tv上的应用逐步开始商业化，同时我们判断华为电视有望采用MiniLED背光方案，我们认为MiniLED的行业趋势逐步开始明朗。

4.投资建议

我们看好小间距LED行业的高成长性以及MiniLED应用打开的新机遇，公司作为国内LED高端封装行业领先者受益显著。同时公司2019年产能扩张顺利，盈利能力持续提升，看好公司未来3年保持业绩高成长性。我们预计公司19-20年归母净利润为6.01亿、7.40亿和9.44亿元，维持买入评级。

风险提示：扩产速度不及预期；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期