开润股份(300577)

业绩简评

2019年4月27日，公司发布2019Q1财报：19年Q1实现收入5.99亿元，同比+43.99%；其中主营业务收入为5.81亿元，同比+43.05%；归母净利润4,544.90万元，同比+31.63%；扣非归母净利润4,486.49万元，同比+35.61%。公司Q1在去年同期高基数背景下仍然实现较快增长。

经营分析

B2C业务在短短三年内从0做到10亿营收，成为中国箱包领域的佼佼者，未来成长为出行消费品龙头公司值得期待。18年B2C收入10.26亿元，同比+102.29%，B2C业务在短短三年时间从占主营业务比重由不到10%提升至53.8%。B2C实现的翻倍高增长，源于产品+渠道+供应链三因素的驱动。2018年公司推出七道杠旅行箱、运动按摩袜、防晒帽、即热温控羽绒服等多个新产品，19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上，也将积极开拓更为多元化的线上、线下和国内、国外渠道。

公司于2019Q1完成了收购PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development100%股权的交割手续，两家印尼工厂已于2月正式并表：在B2B业务增长稳健基础上，公司通过并购PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development100%股权进入了国际一线客户Nike的供应商体系，两家印尼工厂19年2-3月合计营收约为3,500-4,000万元。此次收购，为公司争取一线优质客户资源、拓展产品品类至运动领域打下了坚实的基础。

19Q1毛利率同比-0.79pct，营运能力基本稳定：19年Q1毛利率为24.78%，同比-0.79pct，主要原因为①原材料平买平卖业务占比上升和②新收购印尼工厂毛利率尚在爬坡期，预计全年在自营渠道产品结构优化带动下，毛利率有望同比改善；销售费用率为7.74%，同比+0.76pct，主要原因为物流费增长；管理费用率为3.24%，同比-3.28pct；净利率为7.88%，同比-1.31pct。2019Q1公司营运能力基本稳定，存货周转天数为81.74天，同比增加0.4天；应收账款周转天数41.97天，同比减少6天。

投资建议

公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，多元化渠道布局日渐成熟。预计2019-2021年实现归母净利润分别为2.30/3.19/3.85亿元，当前市值对应PE估值为32x/23x/19x，维持评级。

风险提示：能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。