康弘药业(002773)

事件： 公司 201]8 年实现营收 29.2 亿元，同比增长 4.7%；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 7.9%； 扣非后净利润 6.3 亿元，同比增长 0.35%。 每 10 股派现 2.80元（含税）， 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

业绩略低于预期，朗沐呈高速增长态势。 公司 2018 年收入和归母净利润增速分别为 4.7%和 7.9%，业绩低于预期，公司业务主要分为中成药、化学药和生物制品（朗沐）三大板块。 分板块来看： 1） 生物制品： 2018 年收入达到 8.8 亿元，同比增长 42.8%，占公司整体收入的比例上升至 30.2%。 从毛利率来看， 生物制品 2018 年毛利率达到 94.7%，同比上升 5.7 个百分点，康弘生物 2018 年净利润为 2.05 亿元，净利率达到 23.2%，同比大幅提升约 8.8 个百分点。 主要原因是朗沐进入国家医保后，虽然价格有所降低，但规模效应进一步体现， 盈利能力大幅提升； 2） 化学药： 2018 年收入为 11.7 亿元，同比增长 8.0%，毛利率上升 0.22 个百分点，基本符合预期； 3）中成药： 2018 年收入为 8.6 亿元，同比下降 20.4%，毛利率下降 0.87 个百分点，对公司整体业绩造成拖累。 期间费用率方面： 2018 年公司销售费用率为 47.1%，同比上升 1.3 个百分点，管理费用率为 21.1%，同比上升约 3 个百分点。公司整体毛利率为 92.2%，同比上升1.8 个百分点，主要是朗沐收入占比提升所致。

康柏西普市场空间进一步打开，非生物药板块有望好转。 公司主打产品康柏西普销售增势较好，目前在国内外正在开展新适应症领域的拓展，市场空间有望进一步打开。 1）国内方面： 新适应症糖尿病黄斑水肿（ DME）已进入优先审评，预计将于 2019 年下半年获批；视网膜静脉阻塞（ RVO）适应症正三期临床， 预计将于近两年获批。 2） 海外方面： 公司已启动与阿柏西普头非劣效对头对照的三期临床试验，主打低注射频次优势。康柏西普与阿柏西普结构类似，亲和力均高于雷珠单抗，但能够阻断 VEGF-A 所有亚型、 VEGF-B 和 PLGF，该适应症获批后，海外市场空间将显著扩大。 非生物药板块方面，公司正在调整销售结构，提高经营效率，化学药和中成药 2018H1 收入增速分别为 3.7%和-27.0%，2018 年增速分别为 8.0%和-20.4%，下半年业绩出现明显改善的迹象， 我们预计非生物药板块 2019 年将停止下跌势头，恢复稳定性增长。

盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.36 元、 1.76 元和 2.32元，对应估值分别约为 41 倍、 32 倍和 24 倍。 考虑到康柏西普增长态势良好，非生物药板块有持续改善的潜力， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 药品价格或下跌的风险；新药获批进度或低于预期的风险。