招商蛇口(001979)

事件

招商蛇口发布2019年一季报：2019年一季度公司实现营业收入43.50亿元，同比减少53.71%；归母净利润为26.26亿元，同比减少55.03%；基本每股收益0.32元。

点评

19年一季度业绩有所下滑，主要因基数原因和结转节奏导致。2019年一季度公司实现营业收入43.50亿元，同比减少53.71%；归母净利润为26.26亿元，同比减少55.03%；业绩出现负增长主要由于：1）竣工及结转分布不均衡，当期结转面积较少，导致营收下滑；2）18年一季度因深圳双玺花园结转、北京、上海三项资产转让，导致去年同期投资收益较高，高基数下投资收益同比下降14.74%。公司2019年竣工面积计划达1000万平米，同比增长101%，竣工大多集中在下半年，我们对公司全年业绩仍然非常有信心。

销售稳定增长，投资趋于谨慎。2019年一季度末，公司实现销售金额378.95亿元，同比增加21.04%；销售面积188.92万平米，同比增加26.92%。在资源储备方面，公司一季度新增项目拿地金额109亿元，同比减少63%，拿地销售比仅29%；拿地面积101万平米，同比减少74%，新增项目楼面均价10834元/平米，占当期销售均价的54%，当期楼面均价较高主要由于近期公司获取北京项目地块成本较高。整体来看，公司仍一季度投资较为审慎。

杠杆水平有所下降，融资成本持续低位。公司2019年一季度资产负债率73.92%，同比上升1.8个百分点；净负债率56.68%，同比下降9.6个百分点。公司充分发挥央企优势，积极探索创新型融资工具，构建多元化融资渠道。2019年1月公司发行15亿元超短融，票面利率仅2.98%；4月再次发行35亿元超短融，票面利率继续下降至2.80%，大幅优于行业平均水平。

投资建议：招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司，定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商，是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足，未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、2.87、3.44元，对应PE分别为9.21、7.66、6.40倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。