中国铁建(601186)

Q1营收明显加速表现亮眼，业绩保持稳健增长。 公司 2019Q1 实现营收1570.9 亿元，同比增长 19%；净利润 43.7 亿元，同比增长 21%；归母净利润 38.9 亿元，同比增长 14%。归母净利润增长慢于收入与净利润增长，主要系少数股东损益明显增加（19Q1 为 4.8 亿元，上年同期 2.0 亿元）。非经常性损益 2.4 亿元，较上年多 1.1 亿元，主要系金融资产投资收益增加较多所致，扣非后公司归母净利润 36.5 亿元，同比增长 11%。公司2018Q1-2019Q1 分别实现营收增速 7%/7%/6%/9%/19%，营收增速自 18年下半年逐季回升， 19Q1 明显加速，创近 5 年新高，预计主要因一季度基建房建趋势良好；分别实现归母净利润增速 19%/26%/16%/-4%/14%，19Q1 环比实现明显回暖。

毛利率小幅提升，少数股东损益增加影响净利率，现金流出收窄。 2019Q1公司毛利率 9.98%， YoY+0.07 个 pct，仍有小幅提升；期间费用率 5.89%，YoY+0.17 个 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 （ 加 回 研 发 ） / 财 务 费 用 率YoY-0.09/+0.22/+0.03 个 pct。资产减值损失（加回信用减值） 4.5 亿元，较上年小幅增加 0.7 亿元。公允价值变动收益增加 2.4 亿元。所得税率21.97%， YoY -0.63 个 pct。少数股东收益 4.8 亿元，同比增加 2.8 亿元，预计主要因房地产等合作开发项目增加。归母净利率 2.47%， YoY-0.13 个pct。 经营活动现金净流出 396.3 亿元，较上年同期流出收窄 10.3 亿元。收现比与付现比分别为 98.8%与 131.5%， YoY+0.3/-6.3 个 pct。

房建和铁路订单快速增长，在手订单较为充裕。 公司 2019 年一季度新签合同总额 2974 亿元，同比增长 6%。分板块来看，工程承包板块同比增长 6%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长 27%/10%/-55%/36%/-2%，房建、铁路为订单增长的主要驱动因素，城轨新签订单减少幅度较大的主要原因是同期招标项目总量减少；非工程承包板块中勘察设计/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别增长-27%/13%/20%/0.3%。分地域看，境内业务新签合同额 2874 亿元，同比增长 8%；境外业务新签合同额 100 亿元，同比减少 24%。 截至 2019 年一季度末，在执行未完工订单为 28219 亿元，同比增长 10%，订单覆盖率 3.9 倍（较去年同期提升 0.1 倍），充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。

投资建议： 我们预测 19/20/21 年公司归母净利润分别为 204/229/252 亿元，分别增长 14%/12%/10%， EPS1.5/1.69/1.86 元，当前股价对应 PE 分别为7.2/6.4/5.8 倍，目前 PB 为 0.98 倍（扣除永续债等），维持“买入”评级。

风险提示： 海外经营风险，订单转化进度低于预期风险，融资环境收紧导致财务费用大幅提升，金融市场波动导致投资收益波动等。