分众传媒(002027)

业绩简评

公司近期发布了18年年报&19年Q1的业绩，18年实现收入145.5亿元，同比增长21.1%，归母净利润58.2亿元，同比下滑3%；19年Q1实现收入26.1亿元，同比下滑11.8%，归母净利润3.4亿元，同比下滑71.8%。公司预计上半年归母净利润范围为7.4-11.0亿元，同比下滑78%-67%。

经营分析

18年和19年Q1业绩符合预期,毛利率逐步承压。18年底国内自营电梯电视媒体数量同比增长143%，电梯海报媒体数量同比增长60%，租金成本、人工成本、设备折旧等均有大幅上涨，公司毛利率在18Q4下滑至57.25%，19Q1叠加广告主需求不足，毛利率进一步下滑至36.54%。

19年Q1广告主需求低迷,其中互联网新经济的广告业务对公司的影响比较大，预计延续到Q2。18年VC/PE募集完成资金同比骤降60.16%，受此影响，互联网及新经济的广告需求大幅减少。不过公司的广告主结构已在逐步优化，18年底互联网的收入占比降至19.8%（17年为22.9%），日用消费品的收入占比升至23.5%（17年为19.8%），结构优化有利于在未来降低业务的波动性。另外19年Q1VC/PE募集完成资金同比小幅上涨16.6%，募集资金完成到创投企业融资后投放广告大概有半年左右的滞后期，再加上科创板落地对创投市场是长期利好，下半年互联网新经济的广告主需求可能会好于上半年。

今年1-3月互联网CPM价格同比下滑约30%，对分众的价格体系和刊挂率会有一定的负面影响。但我们认为这些负面因素对中小企业（公司的竞争对手）影响更大，有利于市场的加速出清。

资产负债表中部分资产质量从18年末到19Q1较之前逐步改善，现金流相对利润的情况也有改善。体现了公司比较强的抗风险能力。

盈利预测和投资建议

由于广告主需求不及预期，我们下调了盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为34.6（下调27%）、43.4（下调21%）和54.4（无前值）亿元。对应PE分别为26、21和17倍。看好公司长期发展空间，维持“增持”评级。

风险提示

2019年1月2日，公司有52.55%的股份解禁；媒体租金上涨幅度可能高于预期；互联网新经济广告主的需求可能低迷期较长。