1Q19业绩改善显著，一季报行情可期

1Q19业绩改善显著。1Q19上市银行手续费及佣金净收入增速达13.1%，较18年2.1%的增速大幅上升；受益于市场利率走低及低基数，息差同比大幅改善（还原I9影响）；营收增速高达16.08%（vs18年的8.26%）。特别是，股份行由于市场化负债占比相对较高，更受益于市场利率低位，1Q19上市股份行营收增速达21.94%（18年仅9.57%），改善显著。

由于“以丰补歉”主动多计提拨备，上市银行整体1Q19净利润增速6.26%，仅较18年略微走高。但是，股份行整体1Q19净利润增速10.72%，较18年7.56%的增速有较大提升。

中收或较好。19年股市回暖明显，或带动代销收入明显增长。参考牛市的1H15，当时上市股份行整体代销收入增速高达69%。此外，由于资管新规等影响，理财业务收入在18年下降明显，带来低基数。我们预计19年中收增速明显上升。

考虑到18年净息差逐季上升带来基数抬升、货币政策微调等因素，以及中收有望保持较快增长，我们预计19年上市银行营收增速将较1Q19略微走低，但仍将明显好于18年。

继续旗帜鲜明看多银行股。低估值且严重滞涨，下行空间小；经济企稳甚至复苏以及混业经营之大趋势打开估值上行空间。1Q19业绩改善显著，一季报行情可期。主推估值较低、涨幅较小、基本面改善大的江苏、光大、兴业、浦发、平安等。货币政策微调之下，大行性价比亦在提升，提示工行等。

5月金股-江苏银行：零售与小微发力明显，潜力被市场大幅低估

业绩大幅改善。1Q19营收增速高达29.18%，较18年大幅上升；1Q19净利润增速14.4%，亦较18年明显上升。ROE上升。1Q19年化加权平均ROE为14.66%，ROE或进入上行通道。

净息差上升较多。得益于较好的客户基础，1Q19存款达1.21万亿元，较年初大增11.2%。近两年贷款占比保持上升，1Q19贷款占比已达46.55%，资产结构优化。1Q19净息差（将I9影响还原后）1.85%，较18年明显上升，受益于市场利率维持相对低位以及资产结构的持续优化。

资产质量较好。1Q19不良贷款率1.39%，关注贷款率2.26%，基本与年初持平，凸显其较好的风控能力。18年末，逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构亦改善明显，不良高发行业贷款占比明显下降，个贷占比上升。

经过近几年消化历史包袱后，江苏银行业务发展翻开了新的一页，潜力被市场严重低估。零售及小微是银行股的长逻辑。经过近几年的零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入，江苏银行零售业务正迎来质的飞跃。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。