主要内容

我们在本报告中对生物制品上市企业的定期报告，以及主要品种的批签发数据进行详细总结分析，回顾行业运行情况的同时展望未来发展。

国内血制品行业自 2018 年以来的收入、利润增速改善势头仍在持续。我们估计 2018 年全国采浆量超过 8600 吨，同比增长大约 7%，其中天坛生物、上海莱士、华兰生物和泰邦生物四家公司的采浆量全国占比超过 50%。批签发端人血白蛋白保持两位数增长； 静丙基本持平，但我们认为这也与厂家转产其他免疫球蛋白品种（如乙免、破免、狂免）有一定关系；其他特免品种中狂免、乙免保持旺盛增长势头，而破免批签发量有所回落；凝血因子类产品（VIII 因子、 PCC、纤原等）作为刚性需求品种，继续保持很高的批签发水平，产销两旺。

疫苗行业正处于行业波动后的恢复和发展进程中，批签发货值 2018 年实现大幅提升。 疫苗立法进程进一步推进，有望在进一步加强预防接种管理规范的同时，鼓励和支持疫苗研发创新，建立疫苗异常反应补偿制度，促进疫苗行业发展，保障公众健康，维护公共卫生安全。从长期看，存量特别是头部疫苗企业仍然将受益于行业的规范化和法制化。 重要品种实现突破性放量，相关企业受益，未来重磅品种的研发和上市争夺仍是行业重点。

投资建议

血制品行业和疫苗行业在 2018 年均实现了良好的收入和利润增长，整体批签发量稳定增长。

行业的高壁垒决定了其强盈利能力，即使考虑生物制品相对较高的监管和质量风险，依然具有重大投资关注价值。

血液制品行业年报和一季报数据呈现清晰地环比逐季度改善节奏，考虑到原料血浆供应增速的下降（增速已经进入个位数区间），我们预计未来原料血浆的稀缺性，以及血液制品的景气度可能重新开始恢复，甚至出现供应缺口。伴随企业逐步恢复和提升采浆量，行业有望出现新一轮量价齐升。而进口白蛋白如不能从 Q1 批签发低谷及时恢复，将使这一过程提前到来。

疫苗行业重磅品种 2018 年实现了突破性的放量，相关企业成为行业最大受益者。疫苗行业正在从波动中逐步恢复，我们认为重要品种的研发和上市仍是行业未来最值得关注的焦点，而具备较强研发实力和管线储备的企业仍将是长期成长前景最明朗的竞争者。

重点公司

血液制品：华兰生物 博雅生物 天坛生物 等；

疫苗：智飞生物 康泰生物等。

风险提示

批签发数据和销售情况在时间上并不完全对应；血液制品和疫苗制品的质量风险及行业监管风险，行业性安全事故风险；疫苗品种市场及研发竞争加剧，影响利润水平；进口白蛋白体量恢复上升风险；疫苗研发上市不达预期风险；政策变动和降价控费风险。