营业收入、 利润保持稳健增长。 18 年， 中信煤炭板块 36 家上市公司中，35 家盈利， 1 家亏损。 27 家公司归母净利润增长，其中山西焦化、新集能源增长 10 倍以上，云煤能源、 ST 安泰、开滦股份、宝泰隆、安源煤业等 5 家增长 1-10 倍，金能科技、金瑞矿业、美锦能源、 ST 云维等4 家增长 50%-100%； 9 家公司归母净利润下降，其中中国神华、潞安环能下降 0-10%； 平庄能源续亏。分版块看，无烟煤和焦炭板块营收和利润增速较快，动力煤和焦煤板块营收和利润增速较慢，其他煤化工板块利润下降。

ROE、 费用率和资产负债率持续改善。 从盈利能力来看， ROE 从 2015年-0.89%上升到 2018 年的 11.89%。从费用来看，销售费用/营业收入处于下降趋势，从 2015 年 5.42%下降到 2018 年的 3.49%。从资产负债率看，从 2015 年 54.29%下降到 2018 年的 49.82%。

19 年一季度板块归母净利润同比环比仍有提升。19Q1 板块营收和归母净利润分别为 2474 亿元、 264 亿元， 同比分别变化+9.03%、 +4.49%，环比分别变化-2.58%、 +61.93%。 预计 19 年营收和利润保持平稳。

长协价格平抑波动， 焦煤价格同比仍上涨。 国家推动建立的煤电/煤焦钢供应价格长协机制平抑煤价波动， 18 年及 19 年 Q1 主要公司价格波动低于市场价格波动。 19Q1，动力煤价格同比下降，焦煤价格同比仍小幅上涨。

投资建议：关注焦煤公司和高股息公司。 在长协煤高占比下，我们预计动力煤价格将逐步回归并长期维持在绿色区间，煤价波动减小，未来煤炭行业的业绩趋于稳定；焦煤价格同比小幅增长，业绩仍有提升空间。我们认为随着煤炭新增产能得逐步释放，煤价或维持弱势震荡，维持行业“中性”评级。建议关注焦煤公司和高股息公司，推荐陕西煤业、中国神华，建议关注盘江股份、恒源煤电、平庄能源、兖州煤业、阳泉煤业、西山煤电等高股息公司。

风险提示： 1、受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降。 2、大气污染治理要求下，国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气替代煤炭，可能会减少煤炭消费量，导致煤炭需求不足。 3、环保限产或淘汰落后产能政策严格，煤炭下游焦炭、钢铁、化工等对煤炭需求下降，造成公司或行业利润不及预期。 4、煤炭进口量放开，对国内煤价和产量造成影响，导致行业利润下降。