中信军工指数 Q1 季报全部披露完成， 归母净利润实现 65.70%高速增长

截至 4 月 31 日， 中信国防军工指数 62 个股 19 年 Q1 业绩全部披露完毕。我们将这些标的分为国企、民参军两大类， 其中国企分五小类。 指数营收总额 638.59 亿元，同比实现 14.53%稳健增长，归母净利润 21.18 亿元， 实现同比 65.7%的较高速增长，板块整体盈利能力提升较为显著。

总体： 国企实现第一层级景气传导（Q1 净利润+79.14%），民参军企业两极分化待高景气破局

国企 Q1 业绩显著向好，高景气第一层级传导效果佳： 19Q1 营收 562.52 亿元，同比+15.11%，为板块营收主要来源，归母净利润 17.7 亿元，同比实现79.14%高增长： 国营企业作为主要军工参与者已出现较明显放量趋势。

民参军企业营收 76.07 亿元， 同比+10.43%， 归母净利润两极分化，优质民参军企业带动整体业绩上行， 一季度共 3.44 亿元，同比+19.52%， 核心配套的民参军企业增值喜人，如上海瀚讯/大立科技/高德红外/景嘉微等。 预计新装备带动采购的传导有望从核心配套开始逐步到来，板块预期整体向好。

航空领先行业实现基本面拐点， 北斗建设/军建目标推动航天/信息化放量

1. 航空板块净利润增超 500%，多个子板块实现盈利上行： 在国企的五个子板块中，航空子板块盈利能力亮眼，营收 241.76 亿元，同比实现 36.47%的稳健增长，归母净利润 4.84 亿元，同比增长超 500%，我们认为， 新型号放量率先在航空业体现，航空业领先其他板块实现基本面拐点， 且因去年已实现均衡交付， 2019 年受均衡交付影响较少。

2. 航天板块提质增效显著，归母净利润增长 77%， 信息化板块重现亮眼成长， 两者有望带来板块最大弹性： 19Q1 航天板块营收 80.24 亿元， 归母净利润 5.06 亿元，同比实现 77%的高速增长； 19Q1 信息化板块营收 41.63 亿元，同比+34.05%，归母净利润 2.82 亿元，同比+50.94%，两子板块均实现中高速增长。我们认为，随着我国军队 2020 年实现信息化这一目标、北斗三代网的临近，航天/信息化两板块有望具备 5 个子板块中最大弹性机遇。

3. 船舶板块基本面稳健回暖： 19Q1 船舶板块营收 159.18 亿元，同比实现5.02%的稳健增长，归母净利润 5.06 亿元，同比实现 18.81%的中速增长。央企改革成效在船舶板块有较好体现，预计中国船舶、中船防务与集团资产置换完成后，船舶板块基本面拐点有望正式到来。

前瞻指标表现良好，板块业绩望于全年得支撑。 19Q1 全板块预付款项达338.82 亿元，同比+16.27%，应收项目 1588 亿元，同比+21.72%，应付项目1839 亿元，同比+7.28%。 预付款项指标在国企/民参军均出现较好增长： 军工国企预付款 318.08 亿元，同比+19.5%，超过板块增速 3.23 个 pct。从民参军企业看，预付款 20.75 亿元，同比-17.83%，我们认为民参军前瞻指标下降是军改余波尚未完全消除与板块新订单传导两极分化导致。第一阶段传导完成： 国有企业作为核心参与方具备对上游的定价权，率先享受装备高景气周期； 核心民参军企业则具备差异化竞争优势，虽无高议价权但可跟随核心方享受红利。因此看好主机厂、军民核心配套。行业板块方面看好，信息化、航空、自主可控。

后续第二阶段： 看好板块整体盈利向上，无两极分化现象。

基本面主线央企标的关注： 中航飞机沈飞、中航光电、航天电器、航天发展、中航机电、内蒙一机等。弹性：天奥电子、振华科技、和而泰等

风险提示： 订单放量低于预期，行业改革低于预期