本期投资提示：

2019 年一季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险合计实现营业收入 8731.1 亿元，同比增长 17.0%；合计实现归母净利润 804.0 亿元，同比大幅增长 76.4%（国寿、平安、太保、新华同比增速分别为 92.6%、 77.1%、 46.1%、 29.1%），主要来自资产端的投资表现略超预期；得益于可供出售金融资产的浮盈增长，合计归母净资产达 11987.2 亿元，同比增长 14.8%，较去年同期增速 4.9%明显提升。

负债端：新单保费与 NBV 同比大幅改善，预期二季度起稳步增员。 开门红战略不同导致增员节奏分化，由此带动新单保费节奏出现差异：国寿在一季度有力增员，实现保费与新业务价值大增；对比平安弱化开门红时点数据、主动压缩短交储蓄型产品销售，平安一季度末代理人有所脱落。 预期二季度起四大险企与行业将进入增员阶段，加大队伍费用与培训投入，实现保障性产品的有力营销。 新单保费较去年同期大幅改善：国寿长险首年保费与短期险合计同比提升 8.9%（去年同期同比下滑 35.3%），实现 NBV 大幅增长 28.3%；平安首年保费降幅收窄至 10.8%，NBV 同比增长 6.1%；新华长险首年保费与短期险合计同比增长 24%，预期价值率保持稳定高水准。 保费结构持续优化，续期占比稳定、拉动总保费平稳增长：国寿首年期交保费同比增长 9.1%达 667.8 亿元，占长险首年保费比例达99.0%，同比提升 12.2 pct.；太保续期业务同比增长 11.0%至 686.7 亿元，拉动整体个险渠道保费同比增长 5.1%；新华长期险首年保费 71.6 亿元，同比增长 18.0%，短期险保费（主要为附加险）21.8 亿元，同比增长 48.7%，健康险销售优化。

资产端：底部反转得以验证，权益市场回暖下凸显利润弹性。 2019 年一季度投资环境大幅改善：沪深 300、创业板指数分别上涨 28.6%和 35.4%；10 年国债到期收益率较去年年末下行 16BP 至 3.1%。 截至一季度末，四大险企投资资产合计达 8.1 万亿元，同比增长15.3%，实现稳步增长；预期险企把握权益市场机会、在稳健资产负债匹配下适当增加权益资产比重：从太保披露的资产配置，公司整体权益类资产占比达 13.1%，较去年末提升0.6 pct.，其中股票和权益型基金合计占比达 6.7%，较去年末上升 1.1 pct.。 上市险企投资收益总体大幅提升，其他综合收益增长主要源自 AFS 公允价值变动：新华投资收益略低于同业增速，主要源自公司在 19 年年初卖出了部分浮亏权益持仓、对比 18 年年初高点减仓浮盈权益持仓，导致 1Q19 权益类投资收益同比下降；公允价值变动损益由去年同期较大负值均扭亏为盈，并实现大幅正向收益；除平安实施 IFRS 9 外，其余三大险企其他综合收益同样实现大幅增长，主要源自可供出售金融资产的公允价值变动。

投资建议：从社融底到经济底，长端利率筑底；经济数据指标同步改善托底长端利率，权益市场持续催化下保险板块β有望加速展现。复盘可知，M1 同比增速的回升与 PMI 拐点往往伴随连续降准末期，长端利率拐点再次得以验证；长端利率稳定在 3%以上时，保险板块平均 PEV 可达 1.15X。 当前板块对应 2019 年 PEV 为 0.8-1.3 倍，风险收益配置比凸显。 重申保险板块“看好”评级，推荐顺序：新华保险、中国平安和中国人寿，关注低估值补涨标的中国太保。

风险提示：保障型产品销量不及预期，经济复苏低于预期