投资要点：2019年Q1保险公司整体业绩表现亮眼。净利润合计同比增长76.4%，净资产较年初增长9.6%，主要来自于权益市场上涨。寿险方面，平安、国寿、太保、新华新单保费增速分别为-10.8%、8.9%、-13.1%、24.0%。国寿、平安NBV增速分别为28.3%、6.1%，我们预计新华Q1NBV增速约为25%、太保NBV增速与代理人期交保费增速（-18%）趋同。产险方面，人保、平安、太保的保费收入增速分别为18.3%、9.5%、12.7%，非车险保费占比同比分别提升7.2pct、0.7pct、4.0pct，人保、平安综合成本率均有所提升，但手续费率下降带来实际所得税率分别下降10.5pct、18.9pct。投资方面，考虑可供出售金融资产的浮盈，平安、国寿、太保、新华年化综合投资收益率约为8.7%、10.7%、7.3%、7.4%。2季度资产端各因素均呈向好趋势，10年国债到期收益率从3月末的3.07%提升31.9bps至3.39%，我们预计货币政策边际上暂时不会更加宽松，或将成为长端利率的支撑。另外，权益市场大概率好于去年同期。负债端方面，行业长期发展趋势向好，上市公司短期负债端趋势存在分化，国寿负债端趋势向好，主要由于NBV低基数（业务结构优化空间大）+管理改善带来。另外，我们判断太保寿险管理层将顺利过渡，公司经营更趋精细化。目前平安、国寿、太保、新华股价对应2019PEV分别为1.30、0.92、0.83、0.88倍，PAAV分别为1.13、1.17、0.92、0.88倍，估值仍处于低位，重点推荐中国太保、中国人寿。

1季报回顾：1）利润：2019年Q1平安、国寿、太保、新华归母净利润增速分别为77.1%、92.6%、46.1%、29.1%，主要来源于权益市场上涨，若平安保险子公司使用旧会计准则，净利润同比增长4.2%，剔除短期投资波动的营运利润同比增长21%，显示盈利能力平稳。1季度末平安、国寿、太保、新华的归母净资产分别较年初增长7.4%、14.4%、8.4%、11.6%。2）寿险业务：Q1新华新单保费增速最快达24.0%，国寿增速为8.9%，平安和太保为负增长。国寿NBV增速为28.3%，预计优于同业，主要由于保障型业务取得了快速增长。平安寿险NBV增速为6.1%，源自于产品结构优化带来NBVmargin同比提升6pct，预计新华NBV增速约为25%，太保NBV增速与代理人期交保费增速（-18%）趋同，在Q1触底后或将逐步回升。从驱动因素来看，中国平安代理人规模下降但价值创造能力提升，中国人寿代理人量质齐升。3）财险业务：人保、平安、太保的保费收入增速分别为18.3%、9.5%、12.7%，非车险保费占比同比分别提升7.2pct、0.7pct、4.0pct；人保财险综合成本率98.3%，同比提升3.6pct；平安财险综合成本率97.0%，同比提升1.1pct，但手续费率下降带来实际所得税率分别下降10.5pct、18.9pct。4）投资：考虑可供出售金融资产的浮盈，国寿、太保、新华年化综合投资收益率约为10.7%、7.3%、7.4%，如对利润表中的公允价值损益做简单的年化处理，平安总投资收益率约为8.7%。

2季度展望：资产端各因素均呈向好趋势。4月当月，10年国债到期收益率提升31.9bps至3.39%，预计货币政策边际上暂时不会更加宽松，或将成为长端利率的支撑。另外，权益市场大概率好于去年同期。负债端方面，行业长期发展趋势向好，1季度健康险保费同比增长39%，后续预计将保持高速增长，但上市公司短期负债端趋势存在分化，国寿负债端趋势向好，主要由于NBV低基数（业务结构优化空间大）+管理改善，另外太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）股票市场大跌；3）代理人规模增长不及预期。