建设银行(601939)

1．事件

公司发布了2019年一季度财务报告。

2．我们的分析与判断

1） PPOP 增长 8.29%，业绩增速稳健

2019 年一季度， 公司实现营业收入 1870.66 亿元，同比增长 3.31%；归母净利润 769.16 亿元，同比增长 4.20%；拨备前营业利润（ PPOP）1393.65亿元，同比增长 8.29%； ROA 为 1.31%，同比下降 0.01 个百分点， ROE为 15.90%，同比降低 1.15 个百分点；基本 EPS 为 0.31 元，同比增长 3.33%。整体来看，公司业绩实现稳健增长。

2） 存贷款规模稳健增长， 净息差小幅收窄

2019 年一季度，公司净息差为 2.29%，同比下降 6BP；实现利息净收入 1250.75 亿元，同比增长 4.46%。资产端来看， 截至 2019 年一季末，集团累计发放贷款和垫款净额 13.78 万亿元，较上年末增长 3.13%， 占总资产比重 56.98%， 较 2018 年末减少 0.57 个百分点。 建设银行本行口径来看， 境内个人零售贷款占贷款和垫款比重为 45.54 %， 较 2018 年末提升 0.16 个百分点。负债端来看， 2019 年一季度，集团累计吸收存款 18.05万亿元， 同比增长 5.52%，占总负债比重 81.61%， 较 2018 年末上升 1.03个百分点。建设银行本行口径来看，境内活期存款占存款比重 53.51%，较 2018 年末减少 0.82 个百分点。

3） 中间业务增速回升， 投资收入显著改善

公司手续费及佣金净收入增速显著回升。 2019 年一季度， 公司实现手续费及佣金收入 430.29 亿元，同比增长 13.44%。公司积极优化产品、拓展客户，紧抓市场机遇，推动重点产品发展，银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。 投资收益和公允价值变动收益显著改善。2019 年，公司实现投资收益 48.86 亿元， 同比增长 106.77%， 主要原因为公司发行资产支持证券化产品， 贷款终止确认同比收益所致； 公允价值变动收益 25.50 亿元， 同比增长 128.70%，主要原因为一季度公司持有基金及股票公允价值上升。

4）资产质量良好， 拨备覆盖率提升

公司资产质量良好， 不良贷款率继续保持市场低位。 截至 2019 年第一季度末， 公司不良贷款余额 2074.63 亿元，较上年末增加 65.82 亿元，不良贷款率 1.46%， 与上年持平。公司拨备覆盖率为 214.23%， 较 2018年提高了 5.86 个百分点，拨备覆盖水平稳健提升，风险抵御能力进一步增强。

3.投资建议

公司业绩维持稳健增长， 资产负债结构优化推动净息差稳步提升，中间业务收入增速回升。 公司资产质量良好，不良贷款率保持市场低位，拨备覆盖率提升，风险抵御能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级， 2019-2020 年 EPS 1.05/1.10 元，对应 2019-2020 年PE6.81X/6.50X。

4. 风险提示

资产质量恶化的风险。