北方华创(002371)

业绩高增长，电子工艺装备持续放量： 公司发布 2018 年年报，实现营业收入 33.2 亿元，同比增长 49.5%；归母净利润 2.3 亿元，同比增长 86.1%。分产品来看，电子工艺装备实现营收 25.2 亿元，同比增长 75.9%，是支撑业绩高增长的主要动力；电子元器件实现营收 7.9 亿元，同比增长 23.7%。2018 年公司存货 30.2 亿元，主要系订单增长生产备货增加。结合预收账款同比增长 38.5%至 15.6 亿元，在手订单正逐步兑现，业绩具有保障。根据公司发布的 2019 年一季报， 2019Q1 实现营业收入 7.1 亿元，同比增长30.5%；归母净利润 0.2 亿元，同比增长 29.7%。 由于当期收到政府补助0.49 亿元，扣费归母净利润-0.2 亿元，同比下滑-87.8%。

毛利率提升叠加期间费用率下降，盈利能力不断增强： 受益于公司产品结构不断向高端装备过渡， 2018 年公司综合毛利率 38.4%，同比提升 1.8 个百分点。其中电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为 34.7%和 49.4%，同比增长 1.5 和 5.7 个百分点。 2018 年公司期间费用率 32.2%，同比下降10.4 个 百 分 点 。 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为5.08%/15.13%/10.56%/1.44%，同比-0.5%/-4.6%/-5.5%/+0.2%。毛利率提升叠加期间费用率下降，导致公司净利润增速高于营收增速，盈利能力持续改善。

半导体设备投资额持续上升，受益进口替代： 集成电路产业依然是国家政策大力支持的方向， 同时中国也是全球最大的消费电子市场。根据 SEMI预计， 2019 年中国大陆设备投资额预计达到 125.4 亿美元，保持全球第二的地位， 2020 年将大幅增长至 170.6 亿美元，下游需求向好。此外，全球半导体设备龙头拉姆研究和应用材料在 2019Q1 营收均呈现负增长态势，而公司营收逆势增长 30.5%，表明公司作为国内主流高端电子工艺装备供应商，随技术不断追赶，正逐渐实现进口替代。

保持高研发投入，定增项目将进一步增强公司核心竞争力： 2019Q1 公司研发费用 1.06 亿元，同比增长 204.2%， 持续保持高研发投入。 目前， 公司半导体设备在集成电路领域形成了 28 纳米设备供货能力， 14 纳米工艺设备进入客户工艺验证阶段。 公司 2019 年拟定向增发募集资金不超过 21亿元，用于（1）为 28 纳米以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化；（2）开展 5/7 纳米关键集成电路装备的研发并实现产业化应用。 定增完成后，将进一步加强公司核心竞争力，加速进口替代。

投资建议： 我们预测 2019-2021 年公司的 EPS 分别为 0.74 元、 1.04 元和1.43 元，对应 PE 分别为 82 倍、 59 倍和 43 倍。 维持“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 下游需求不及预期； 研发进度不及预期；设备领域技术更新迭代的风险； 政府补助退坡风险。