金风科技(002202)

一季度盈利 2.29 亿元，同比下滑 4.64%，略低于预期。 2019 年一季度公司实现营业收入 53.96 亿元，同比增长 39.80%，环比下滑 50.56%。实现归母净利润 2.29 亿元，同比下滑 4.64%，环比下滑 71.30%，对应 EPS 0.0574 元/股；扣非后归母净利润 1.88 亿元，同比下滑 16.55%，环比下滑 67.02%，公司业绩略低于预期。公司一季度业绩下滑预计主要系交货风机单价处于下滑通道，风机毛利率下降，而费用端整体偏刚性，造成一季度整体盈利不及预期。

风机出货量同比大增，验证行业进入复苏通道。 一季度公司实现风机出货929MW，同比增速预计超 50%，验证风电行业进入复苏大通道。分机型看：1.5MW 机型对外销售 25.5MW 占比 2.7%； 2S 平台机型对外销售 681.8MW 占比 73.4%； 2.5S 机型对外销售 157.5MW 占比 17%； 3S 平台机组对外销售51.2MW 占比 5.5%； 6S 平台机组对外销售 12.9MW 占比 1.4%。当下 2S 机型仍为公司主力出货机型，预计随着 2 季度公司风机出货量的提升，风机部分制造成本有望由于规模效应而有所下降，推动毛利率改善，同时费用率有所摊薄，增厚风机盈利能力。预计随着去年招标的低价风机陆续交货完毕，四季度公司有望迎来毛利率修复拐点。

积极拓展风场开发，布局持续优化。 截至 2019 年一季度末公司累计在手风场权益装机容量 4722MW，预计 2019 年将再新增装机容量 1000MW 以上。风场布局上看： 34%位于西北地区，同比下降 7 个百分点； 33%位于华北地区； 22%位于华东及南方地区，同比增长 5 个百分点。 公司风场布局持续向非限电区域优化。一季度公司风场利用小时数 537 小时，同比下滑约 9%，主要系国内一季度来风不太理想所致。

风电抢装大周期开启。 根据金风的统计数据，截至 2018 年末国内非竞价存量项目容量 88GW，其中融资完成已开工项目 46GW，已核准项目 42GW。而根据 4 月 16 日发改委价格司的讨论结果， I-IV 类地区风电标杆电价将分别调整为 0.34 元/kWh （-0.06 元/kWh）、 0.39 元/kWh(-0.06 元/kWh)、 0.43 元/kWh （-0.06元/kWh）、 0.52 元/kWh（-0.05 元/kWh），同时要求 2018 年底前批复的风电项目 2020 年并网。能源局大力推动风电降低补贴，走向平价化意图已十分清晰，预计国内带补贴项目将迎来抢装，带动风电行业迈入复苏大周期。

维持公司“推荐”评级。 我们维持预计 2019-2021 年公司有望实现盈利 33.45亿/44.38 亿/58.61 亿，对应 ESP 分别为 0.82 元/1.08 元/1.43 元，我们给予公司2019 年 20 倍 PE， 维持目标价 16.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 成本下降不及预期，产品价格恢复不及预期