完美世界(002624)

事件：公司发布2018年年报和2019年一季报。

年报和一季报业绩情况。2018 年公司实现营收 80.34 亿元，同增 1.31%，归母净利润 17.06 亿元，同增 13.38%， 扣非归母净利润 14.47 亿元，同增 3.54%， 报告期内公司业绩实现小幅增长，主要原因是游戏业务受版号暂停影响，盈利增长放缓，影视业务受行业调整影响，盈利下滑。 2019Q1 公司实现营收 20.42 亿元，同增 13.26%， 剔除院线业务影响，游戏影视业务收入同增 32.8%，归母净利润 4.86 亿元，同增 34.95%，扣非归母净利润 4.63 亿元，同增 56.77%。 Q1 业绩高增长，主要系报告期内自研端转手大作《完美世界手游》上线， 表现亮眼，贡献主要业绩。

影视业务收入高增长，盈利能力下滑。 2018 年影视行业发生重大变化，税收风波、收视率造假、下游渠道控价等对电视剧公司造成不利影响。公司影视业务发展较同行业更为健康，电视剧业务收入 17.49 亿元，同增 55.01%，报告期内播出的多部精品剧表现良好，获得市场广泛认可，但同时电视剧业务盈利能力也受到行业调整的影响，电视剧毛利率同比下降 18.72pct 至 34.4%。 公司资金充裕，多个影视项目稳步推进，其中 9 部电视剧已完成制作， 10 部电视剧处于后期制作中， 3 部电视剧正在拍摄， 14 部电视剧将陆续在今年开拍。截至 2019Q1 公司存货规模 20.89 亿元，较 18Q3 略有下降，存货在逐步消化，预计未来公司电视剧业务整体平稳。

持续加强研发投入， 深化细分品类布局，后续产品储备丰富。 公司是优质的游戏研发商， 研发投入一直处于 A 股游戏公司首位，近三年研发支出分别为 13.51/13.11/14.13 亿元，占游戏收入的比重分别为28.89%/23.32%/26.22%， 持续的研发投入是公司产品稳定输出的保障。公司 3 月上线的《完美世界》手游表现亮眼，目前仍处于 IOS 畅销榜第三，后续公司在巩固传统品类优势的同时，加大细分品类布局，目前在研的手游有 15 款， 涵盖 MMORPG、二次元、沙盒、 SLG等多品类， 端游+主机双平台游戏 3 款，独立游戏 3 款，产品储备丰富。

加快推进游戏海外市场。 2018 年公司海外收入 14.81 元，同增 20.11%，增速快于国内市场， 2019 年公司将加速手游业务出海步伐，一方面多款适合国际市场的产品正在研发中，另一方面公司搭建专门的手游海外发行团队，同时公司与 Google 达成战略合作，借助 Google 覆盖全球的智能化营销解决方案向全球市场推出优质产品， 未来海外市场有望打开增量空间。

维持“推荐”评级。 公司游戏、影视业务均发展良好， 业绩稳步增长，短期重磅新品上线带来业绩催化， 中长期，年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力，积淀深厚的研发实力和制作能力是公司核心竞争优势。预计公司 2019/2020 年归母净利润 20.75/24.08 亿元，对应 EPS1.58/1.83 元， 当前股价对应 PE 分别为 17.04/14.69 倍，参考同行业估值水平， 并考虑公司作为行业龙头的估值溢价， 给予公司 19年底 20-22 倍 PE，对应合理估值区间 31.6-34.75 元，近期公司有 16.16%股份解禁，对股价或形成压制， 中长期建议关注回调带来的机会。 维持公司“推荐”评级。

风险提示： 行业监管进一步趋严、 产品延期上线、 影视项目延期、大额限售股解禁风险