药明康德(603259)

事件： 公司发布 2019 年一季报，实现营业收入 27.69 亿元，同比增长29.31%； 实现归母净利润 3.86 亿元，同比增长 32.97%；实现扣非后归母净利润 4.95 亿元，同比增长 87.54%。

内生增长强劲，业绩符合预期。 报告期内， 1）收入同比增长 29.31%，高增长符合预期，我们认为中国区实验室业务、小分子 CDMO 业务、美国区实验室业务等各板块业务均实现快速增长，其中临床 CRO 业务持续高增长表现亮眼。 2）扣非后归母净利润同比增长 87.54%，远高于归母净利润同比增长 32.97%，主要原因为报告期内实现公允价值变动收益-1.34 亿元，同比大幅减少， 系公司投资的已上市公司 Unity Biotechnology,Inc.以及 Hua Medicine 等被投企业的公允价值损失抵减远期外汇公允价值重估收益所致。 3） 剔除多重扰动因素，公司内生增长强劲。 报告期内，剔除股权激励费用、汇率波动相关损益及于业务合并中获得的无形资产摊销影响， Non-IFRS 归母净利润同比增长 32.0%至 5.23 亿元；再剔除已实现和未实现权益类投资和合营企业收益/亏损，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 28.3%至 5.19 亿元，与收入端增速保持一致，内生增长强劲。

毛利率略有下滑， 重要财务指标良好。 报告期内， 1） 公司实现毛利率38.14%，同比下降 0.96pp，我们认为主要原因为精准医疗等业务持续加强产能和能力建设，毛利率相对较低，同时加大对关键人才激励导致成本增幅略高于收入增幅。 2） 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.78%、 14.68%、 4.56%，较去年同期分别+0.37pp、 +2.12pp、 -1.90pp，其中管理费用增速 47.49%，系 2018 年 A 股股权激励费用分摊及咨询费增加所致；研发费用增速 61.89%，系公司持续加大研发投入所致。 3） 公司实现经营性活动现金净流量 1.90 亿元， 相比去年同期为负大幅好转。 4）报告期末，公司员工总数达到 18163 人（ 硕士及以上学位 6657 人，博士及同等学位 967 人），其中研发人员 14208 人，生产人员 1706 人；，相比2018 年末分别增长 2.44%、 1.92%、 6.83%，公司员工数量持续增长，为后续业务发展提供保障。

国内第一全球领先，赋能全球医药创新。 公司经过十余年深耕拓展，已发展成为中国规模最大，全球领先的药物研发外包龙头，能够提供从药物发现到临床前开发到临床试验到小分子化学药生产的贯穿整个药物研发全产业链的药物研发服务；公司各项经营指标领先同行，依托平台优势，深挖已有客户需求同时大力拓展长尾客户，最有能力分享医药创新时代下的外包服务蓝海市场；同时平台能力不断延伸，开拓中国地区综合药物发现服务新模式，外包服务之外可获得进度费或专利费；投资上市公司股权、非上市公司股权以及风险投资基金，风险投资带来业绩增量。

盈利预测与投资评级：综合考虑公司投资项目公允价值变动带来的损益影响，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 23.6亿元、 27.7 亿元、 33.3 亿元， EPS 为 2.02 元、 2.37 元、 2.84 元，对应 PE 为 45x、 38x、 32x。 我们看好公司作为全球领先的药物研发外包龙头， CRO、 CDMO 产业链一体化优势突出，在高景气的药物研发外包服务赛道上获益明显，叠加细胞及基因治疗服务、医疗器械检测服务与资本经营业务的发展，不断提高成长天花板，有望实现强者恒强，维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 公允价值变动收益不确定性；行业政策进展不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争风险；汇率波动影响。