完美世界(002624)

一、事件

公司2018年实现营业收入80.34亿元，同比增长1.31%；归属上市公司股东的净利润17.06亿元，同比增长13.38%；扣非归母净利润14.47亿元，同比增长3.54%。2019年一季度，公司实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%，归属上市公司股东的净利润4.86亿元，同比增长34.95%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长56.77%。

二、我们的分析与判断

公司2018年受政策影响，业绩增幅略低于预期，随着2019年行业环境持续改善，公司多款精品游戏陆续上线，同时公司影视作品储备充足，预计后续将带动公司业绩高速增长。

（一）游戏业务毛利率稳步提升，平台协助扩大公司影响力

报告期内，公司游戏业务稳步提升，2018全年实现营业收入54.21亿元，同比下降4.06%，营业成本达到18.13亿元，同比下降9.24%，虽然业务规模有所下滑，但毛利率有所提升，达66.56%，同比增长1.90%。公司经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，同时公司也在移动游戏及主机游戏方面加大布局，2019年《完美世界》手游正式上线，发布首月《完美世界》手游过半时间位居iOS畅销榜榜首，深受玩家喜爱，后续5月有望上线公司研发的另一款二次元手游《云梦四时歌》，预计公司移动端游戏毛利率水平将会有明显的提升。此外，2018年公司与Valve公司达成战略合作，共同建立Steam中国，公司平台属性得到进一步提升，相信未来公司影响力会更为扩大，同时加速收入增长。

（二）三费费率较为稳定，公司盈利水平持续提升

2018年，公司销售费用同比增长18.41%至8.80亿元，主要在于新游戏上线市场宣传费用增加所致；管理费用同比下降7.53%至7.04亿元，保持稳定；财务费用同比下降11.71%至1.68亿元，主要在于汇兑损益减少所致。报告期内，公司三费整体保持稳定。受院线业务影响，公司2018年毛利率略微下滑，但在去年剔除院线业务影响后，公司毛利率在2019年一季度得到恢复，随着后续公司产品陆续推出，预计公司盈利水平将持续改善。

（三）影视业务产品储备充足，表现值得期待

影视方面，公司2018年实现营业收入26.13亿元，同比增长14.62%，主要原因在于公司影视业务投资持续增加。在行业政策的影响下，2018年电视剧业务毛利率同比下滑5.78%至33.5%，但报告期内，公司多部作品市场表现良好，《烈火如歌》以超过80亿的网络播放量位居2018年网剧播放量第三位，《青春斗》成为骨朵电视剧榜2019年3月以来唯一在播期间达成三次爆表的原创剧本电视剧。

从电视剧储备情况来看，已经制作完成的电视剧有9部，后期制作中的电视剧有10部，另有3部剧在拍摄中，还有14部筹备中的剧目，数量上看较去年有所增长，预计未来公司电视剧业务仍将保持增长趋势。

三、投资建议

预计公司19/20年归母净利分别为20.87亿元/24.42亿元，同比增长22.3%/17.01%，对应PE分别为17.8x/15.2x，给予推荐评级。

四、风险提示

游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。