一周主要回顾与展望：上周两个交易日中休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下跌1.05%，相对沪深300指数下跌1.66%，在申万一级行业里排名第13位。上周银行板块领涨，食品饮料和家电同样涨幅较高，而TMT则跌幅领先。板块内涨幅较高个股普遍为一季报业绩增速较高的个股。5月1日中免旗下青岛与厦门市内免税店开业，服务人群主要为境外游客，尽管预计体量不大，但后续市内店牌照若可放开，则销售额将有显著增长。

本周核心观点：酒店一季报普遍经营数据承压，利润增速有所下降。首旅酒店总店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.3%/8%；同店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.4%/6.8%，下滑加速但其中入住率降幅收窄。我们认为3、4月份为中周期最差的位置，STR数据也显示3月份继续下探，但伴随经济数据好转，仍旧预期6、7月份数据企稳修。4月制造业PMI为50.1，环比回落0.4pct；非制造业PMI为54.3，环比回落0.3pct。其中小型企业的PMI为49.8%，环比提升0.7pct，考虑到大部分商旅需求来自于中小企业，我们认为不应对小幅环比过于悲观。报告提及住宿等行业商务活动指数上升，景气度提升。我们认为相关行业联动已经显现。特别是住宿业3月收缩，4月已积极回暖。华住酒店与首旅酒店Pipeline的数量和结构预期均有显著提升，因此我们认为行业复苏时市长率的提升同样重要。

上周公司&行业追踪：1.国旅联合:2018年实现营收2.75亿元（-4.29%），归母净利润-8359.06万元（-358.74%）。2019年第一季度营收5292.94万元（-38.86%），归母净利润-404.24万元（-391.06%）。2.三湘印象：2018年实现营收16.33亿元（-33.99%），归母净利润-4.56亿元（-271.85%）。2019年第一季度实现营收13.05亿元（+649.04%），归母净利润3.81亿元（+579.16%）。3.首旅酒店：2019年第一季度实现营收19.44亿元（+0.99%），归母净利润7395.68万元（-1.90%）。4.岭南控股：2019年第一季度实现营收18.18亿元（+13.71%），实现归母净利润1.12亿元（+192.64%）。5.凯撒旅游：2019年第一季度实现营收18.06亿元（+0.41%），归属股东净利润3023.30万元（+8.41%）。6.携程与开元酒店集团就酒店智能化等领域达成深度合作。7.400多亿债务将到期，海航航空16亿美元出售重要子公司瑞士航食。8.外国人144小时过境免签，广东旅游业迎利好。9.中免集团旗下青岛、厦门市内免税店双店齐开。10.深圳免税集团喜获全国首家邮轮港1700平方米进境免税店经营权。

盈利预测与投资建议：PMI数据及社融情况使得市场对宏观环境看法发生转变，尤其对于下半年企业盈利的改善有所预期。因此我们认为当前阶段对于周期弹性较大的酒店以及具备成长性逻辑的人造景区会有明显的超额收益，但由于经营指标暂未看到复苏趋势，因此低估值个股修复能力预计更强。推荐组合：天目湖、首旅酒店、中国国旅。