本期投资提示：

经历了 2018 年的盘整，进入 19 年物价及社零消费同比、环比均出现向好趋势。 受食品价格波动影响，19 年初 CPI 较去年四季度大幅反弹，2019 年 1-3 月份 CPI 分别同比增长 1.7%、 1.5%、 2.3%，与去年同期的 1.5%、 2.9%、 2.1%。社零增速进入 19 年后同比回升企稳、环比逐季改善，化妆品品类同比改善幅度明显。 2018 年 12 月及 2019 年 Q1 社零增速分别为 8.2%、 8.2%、 8.7%，同比下滑1.2pct、 1.5pct、 1.4pct。其中属于可选品类的化妆品品类去年四季度触底后大幅反弹，1-2、 3 月同比增幅分别为 8.9%、 14.4%。

18 年行业筑底后 19 年行业有望迎来复苏。 18 年行业营收增速保持正增长，同时受益苏宁易购出售阿里股权收益，行业整体盈利实现 27%的增长。具体到 6 个子行业表现：超市行业，18 年营收同比增长 10.0%，净利润同比增长 27.2%，板块整体维持高增态势；百货行业，18 年营收同比下滑 4.7%，净利润同比下滑 8.4%；多业态行业，18 年营收同比增长 5.0%，净利润同比增长 3.1%；黄金珠宝行业，18 年营收同比增长 8.6%，净利润同比下滑 92.6%；专业连锁行业（剔除苏宁易购）18 年营收同比增长 2.1%，净利润同比下滑 172.7%；专业市场行业，18 年营收同比增长 13.4%，净利润同比增长 33.4%。

零售行业 Q1 子行业表现分化，超市板块受益永辉业绩改善，百货受累去年同期高基数。 具体看 6 个子行业表现：超市行业，一季度营收同比增长 9.4%，净利润同比增长 36.1%，板块整体维持高增长态势；百货行业，一季度营收同比下滑 7.0%，净利润同比下滑 12.5%；多业态行业，一季度营收同比增长 1.1%，净利润同比下滑 5.9%；黄金珠宝行业，一季度营收同比下滑 11.3%，净利润同比下滑78.7%；专业连锁行业（剔除苏宁易购）一季度营收同比下滑 22.3%，净利润同比下滑 74.9%；专业市场行业，一季度营收同比增长 18.0%，净利润同比增长 11.5%。

重点公司：永辉超市 18 年营收 705.17 亿，同比 20.35%，净利润 14.80 亿，同比-18.52%。剔除股权激励费用及云创亏损影响，云超净利润增速 21.14%；苏宁易购 18年营收 2449.57 亿，同比 30.35%，净利润 133.28 亿，同比 216.38%，主要得益于出售阿里股权所获投资收益；王府井 18 年营收 267.11亿，同比2.38%。净利润12.01亿，同比66.95%。剔除财务费用影响归母净利润11.13亿，同比44.98%，百货和奥莱业态盈利能力稳健，强化运营管控致费用率下降；天虹股份 18 年营收 191.38 亿元，同比3.25%（其中零售业务同比 3.79%），净利润 9.04 亿元，同比 25.92%，亏损店数量的减少和次新店的成熟优化公司盈利表现；家家悦 18 年营收 127.31 亿元，同比 12.36%；净利润 4.30 亿元，同比38.35%；周大生 18 年营收 48.7 亿元，同比 28.0%；净利润 8.1 亿元，同比 36.2%，加盟商加盟意愿高涨，展店提速战略实施顺利。

2019 年投资建议： 消费是经济增长的第一驱动力，多重利好因素下，坚定看好消费复苏。 当前时点，个税政策已全面落地，居民实际收入提升，增值税税率下调等减税降费措施将全面降低企业负担，零售行业部分企业已迅速做出营销反馈，力图通过降价吸引消费者到店。我们认为，消费增速企稳和消费升级并存、必需消费和非必需消费增速将随着消费者情绪回归理性而同步回升，我们对未来消费趋势保持乐观态度，全面坚定看好消费复苏。建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市；区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦；智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购；国改持续深化的重庆百货，受益可选消费复苏的王府井、天虹股份；享受婚庆人口红利，深耕三至五线市场的周大生。

风险提示：政策推进不及预期：刺激消费的政策延迟出台，或消费刺激效果不达预期；终端需求下降：宏观经济增速放缓，居民收入增速放缓，居民消费意愿下降。