化工大部分子行业景气有所回落，但行业总体盈利能力仍处较高水平，从投资扩产来看，在建工程增速回升，行业进入新一轮扩产。 维持行业强于大市评级。

主要观点

行业景气有所回落，但盈利能力仍处较高水平： 2018 年化工板块上市公司营业收入同比增长 20.37%， 2019Q1 营业收入同比增长 13.44%。 2018年归母净利润同比增长 22.24%， 2019Q1 同比下滑 20.07%。 板块 2018 年毛利率、净利率分别为 17.65%、 4.11%，同比分别下滑 1.96%、 0.05%，但仍处高位； ROE 为 9.55%，同比上升 1.15%。 2019Q1 毛利率、净利率分别为 17.24%、 3.86%，同比分别下滑 2.37%、 1.78%； ROE 为 2.17%，同比下滑 0.75%。 源于部分子行业景气下滑，行业盈利下降。

在建工程增速回升，行业进入新一轮扩产： 2018 年化工行业在建工程为3,972.24 亿元，同比增长 55.88%。 2019Q1 化工行业在建工程为 4,249.31亿元，同比增长 50.37%。剔除涤纶板块的在建工程数据后， 2018 年化工行业在建工程为 2,689.70 亿元，同比增长 17.98%， 为 2015 年以来首次增速转正， 2019Q1 化工行业在建工程为 2,812.86 亿元，同比增长 19.49%。

四个维度筛选子行业： 从 2018 年报与 2019Q1 来看，无机盐、维纶、其他纤维、 日用化学品、纺织品化学用品、轮胎、民爆用品、氯碱、其他橡胶制品、氨纶的营业收入和归母净利润同比增长较大，其成长能力较好； 以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断，改性塑料、纯碱、其他化学原料、氮肥等行业均表现优异； 以毛利率和 ROE 的增长作为盈利能力的判断， 其他纤维、日用化学品、无机盐、轮胎等的盈利能力继续提升；从投资支出方面看， 石油贸易、其他橡胶制品、涤纶、纺织品化学用品、氨纶、其他纤维、钛白粉等行业 2018 年和 2019Q1 财务报告在建工程同比上升明显。

投资建议

PTA-涤纶产业链： 未来行业集中度有望进一步提升，且 PTA 盈利能力有望走高。 几家大炼化项目预计将于 2019 年陆续投产贡献业绩，届时PX-PTA-涤纶产业链各环节利润水平将重新分配，而从项目本身盈利来看，民营炼化项目盈利能力胜过已有产能，推荐桐昆股份。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等。此外， 卫星石化乙烷裂解项目预计2020 年建成投产，建议关注。

高景气持续或供需格局向好的子行业与个股： 农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐利尔化学、扬农化工；天然气需求快速增长，相关公司进入业绩释放期，推荐广汇能源；染料价格有望维持高位，推荐浙江龙盛，关注闰土股份； 橡胶输送带集中度提升，产品进入新应用领域，关注双箭股份； PVC 助剂有望迎来量价齐涨，关注日科化学。 行业优胜劣汰，集中度提升，长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

成长股方面： 电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐飞凯材料，关注万润股份、雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提升， 推荐金禾实业； 涤纶工业丝与帘子布产销持续放大，推荐海利得； 植物生长调节剂快速发展，推荐国光股份。

风险提示：

环保风险；安全生产风险；宏观经济大幅下行风险。