2019 年一季度权益市场回暖，险企投资收益提升。开门红销售情况良好， 资产负债两端向好，中国平安/中国人寿/中国太保创单季度归母净利润近年内单季最高。寿险产品结构转明显，有望进一步提升新业务价值率。 资产负债两端向好，单季度净利润创历史最高： 1） 2019Q1 四家上市保险公司合计实现归母净利润 804.0 亿元，同比大幅增长 76.4%，受益于权益类投资收益大幅提升以及开门红保费收入稳定增长。中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险归母净利润为 455.2/260.3/54.8/33.7 亿元，同比增速为 77.1%/92.5%/46.1%/29.1%； 2） 其他综合收益留存浮盈， 未来净利润仍有释放空间。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险其他综合收益分别实现-23.2、 230.8、 71.8 以及 42.4 亿元。

寿险产品结构转型效果明显， 代理人增员仍然承压： 1） 2019 年开门红销售情况良好，中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险保费收入分别为2,743.9/2,723.5/1,283.9/431.7 亿元，同比增速 8.4%/11.9%/5.4%/9.5%； 中国人寿及新华保险保费增速亮眼； 2） 业务结构优化， 预计新业务价值率提升。2019Q1 中国平安新业务价值率 36.8%，同比提升 5.9 个百分点；2019Q1新华保险长期险首年保费 344.8 亿元，同比提升 16.4%； 3） 代理人面临清核压力，留存率和增员仍然长期承压。

车险增速放缓，非车险拉动财险总保费增长： 1） 2019Q1 太保财险/平安财险/人保财险分别实现保费收入 351.5/692.2/1254.6 亿元，同比增速为12.3%/9.5%/18.2%， 除平安财险外，均实现两位数增速增长； 2） 车险增速明显放缓，非车险高速增长： 2019Q1 太保财险/平安财险/人保财险车险增速分别为 6.3%/8.4%/3.6%，非车险增速分别为 28.2%/12.1%/38.7%。

权益市场回暖提高投资收益： 2019 年权益市场明显回暖，险企主动把握投资机会， 投资收益率提升。 中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险分别实现年化总投资收益率 5.1%/6.7%/4.6%/4.2%。 同比变动 1.4、 2.8、 0.4以及-0.1 个百分点。中国平安/中国人寿/中国太保净投资收益率分别为3.9%、 4.3%以及 4.4%。 同比变动 0.2、 -0.1 以及 0.2 个百分点。

投资建议

2019 年权益市场显著回暖，债市企稳，预计险企投资端有望大幅回暖。险企持续转型保障型产品，且保费收入节奏更为均衡，全年新保业务价值率有望稳中有升。目前 2019 年行业 PEV 为 0.96，行业估值仍然具有吸引力。重点推荐新华保险、 中国平安。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。