核心观点

产业趋势： 下游客户类似，与安防视频监控产业融合是趋势。 电子车牌与安防视频监控同属于智慧城市的重要组成部分，两者的融合发展是大趋势主要基于以下三个原因： 1）从使用主体角度看，安防视频监控的建设和使用主体包括政府、公安、交通等职能部门。而电子车牌的建设主体与其类似，同一使用主体分拆两套体系的可能性不大。 2）从建设目的角度看，安防视频监控主要用于城市安全管理、道路交通管理，应急指挥管理等，而电子车牌在以上几个方面均能发挥重要的作用，功能上两者交际很多，互为补充。 3）从技术体系角度看，两者可以共用同一套信息传输网络，数据的价值均需要不断深化后端应用，平台的互联互通才能发挥更大的价值。

产业链特点：结构扁平化，硬件为王时代难以再现。 电子车牌产业链上游分为零部件、中游整机设备、下游集成商或解决方案供应商，最终为政府客户。整个产业链具有上中下游一体化趋势， 呈现更加扁平化的特征。 通过深入研究，我们发现电子车牌产业链更加扁平化的主要原因来自于数据结构化使得技术较易整合， 客户需求相对单一导致产品标准化程度高两方面。

业务模式与玩家：项目制商业模式将延续，安防解决方案供应商切入水到渠成。 电子车牌属于城市基础设施建设，我们认为项目制的商业模式将延续。从安防视频产业的发展看， 企业的参与角色也往往从过去的应标和建设，开始介入需求规划、技术要求编制等全流程， 并参与到项目的后期运营中，解决方案供应商也由此应运而生。 电子车牌作为智慧城市建设重要一环，后端的运营尤其重要，解决方案供应商能更适应客户需求。 从业务发展角度看，安防解决方案供应商切入电子车牌领域逻辑顺畅，是业务的进一步延伸。

市场空间：前端采集系统价值量高，后端运营想象空间更大。 我们认为行业的成长将分为两步。在产业化的早期，行业内的公司将受益于电子车牌渗透率的不断提升，前端采集系统带来的价值增量，经测算这部分空间约在 400亿以上。在产业的成熟期，后端服务运营是终极的商业模式，挖掘数据的价值将为相关公司带来更大的成长空间。

投资建议与投资标的

基于以上视角，我们认为具有以下优势的企业能够从竞争中脱颖而出。 1)具有较好的客户资源，主要表现在区位优势、先发优势方面； 2)具有领先的平台运营能力和分析技术，主要参考在“智慧城市”，“平安城市”方面的项目经验； 3)具有良好的现金流状况和融资能力。

建议关注“智慧城市”项目经验丰富，车联网全面布局，电子车牌卡位领先的高新兴(300098，未评级)；以及千方科技(002373，未评级)，易华录(300212，未评级)， 亚联发展(002316，未评级)， 远望谷(002161，未评级)， 金溢科技(002869，未评级)， 经纬辉开(300120，未评级)

风险提示

宏观经济下行风险，产业化进程不及预期