2018年年报和2019年一季报披露完毕，食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健，需求景气依旧，其中调味品、乳制品收入增速表现最为抢眼，继续保持双位数较快增长；盈利端情况来看，调味品继续保持盈利能力的稳步提升，乳制品行业在成本上涨的推动下竞争格局边际改善、盈利能力逐渐企稳，而肉制品在双汇屠宰放量单位成本降低的带动下盈利能力有所提升，啤酒行业营业收入增长提速、亏损明显收窄。

乳制品： 收入维持高景气，盈利能力逐渐企稳。 2018Q4+19Q1 乳制品板块实现收入 541.52亿元，同比增长 14.20%，主要得益于收入占比最高的伊利收入保持较快增长，同时从产品结构来看优化升级明显，高端产品占比快速提升。盈利能力来看，2018Q4+19Q1 乳制品板块实现净利润 38.37 亿元，同比增长 9.70%，增速仍慢于收入但已在环比改善，尽管原奶供给逐渐趋紧对下游乳企毛利率造成一定压力，但一方面下游乳企通过加快结构升级积极应对，另一方面行业竞争格局也随之边际改善，毛销差环比上升，行业龙头盈利能力逐渐企稳。

调味品：收入保持快速增长，盈利能力稳步提升。 2018Q4+19Q1 调味品板块共实现收入154.99 亿元，同比增长 13.44%，较去年同比提升 1.33pct，在提价红利消失后仍得以进一步加速，行业景气仍然维持在较高水平且市场份额加速向龙头集中。利润端来看，由于提价红利消失利润增速较同期有所放缓，但仍然快于收入，盈利能力继续保持稳步提升，主要得益于产品结构的持续优化和规模效应的不断扩大。

肉制品：收入增长有所放缓，盈利改善更显著。 18Q4+19Q1 肉制品板块实现收入 467.03亿元，同比增长 3.15%，增速同比下降 2.26pct，主要系行业龙头双汇屠宰收入的同比下滑影响；肉制品板块实现净利润 30.43 亿元，同比增长 15.19%，增速同比提升 3.46pct，也是得益于双汇屠宰业务利润大幅提升。

食品综合：高景气、格局稳定的子行业龙头表现更突出。 收入端来看，汤臣倍健受益大单品战略的成效和并表 LSG，表现最为亮眼；利润端来看，进行直接提价且传导顺利的洽洽食品表现突出，18Q4 和 19Q1 归母净利润均实现了 30%以上的快速增长。

啤酒：收入增长加速，盈利能力持续提升。 啤酒板块 18 年实现营业总收入 783.5 亿元，同比增长 5.7%，增长提速 4.3pct，主由吨酒价格提升贡献。 18Q4+19Q1 实现营业总收入184.0 亿元，同比增长 7.5%；利润端， 18 年实现归母净利润 33.5 亿元，同比增长 7.6%，18Q4+19Q1 实现减亏，净利率 18 年为 4.3%，同比提升 0.1pct，盈利能力稳步提升。

软饮料：分化明显，受新品表现影响较大。 分化明显，受新品表现影响较大。香飘飘受益于新品果汁茶的持续放量，收入利润均表现抢眼；养元饮品收入端仍承压；承德露露和百润股份业绩表现波动较大。

投资建议：立足格局，把握一线龙头，布局中长期投资机会。 重点推荐一线龙头伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业，其中伊利收入端成长确定性高，利润端有望受益于成本上涨带来的行业竞争格局改善，中炬在宝能入主机制变化后有望开启加速成长之路，同时推荐长期成长性较好、竞争格局稳定、品类扩张空间可观的细分龙头涪陵榨菜、洽洽食品。

风险提示：下游需求低于预期，竞争格局恶化