摘要： 消费升级和茅五涨价推动， 18 年白酒行业均价加速上涨， 26 家白酒公司营收同增 24.8%， 1Q19 延续快速增长势头，但竞争应在加剧，份额加速向龙头集中。 1Q19，白酒估值和机构持仓均明显回升，未来仍有空间。行业成长前景明确，在全市场估值排序或仍在上升过程中，锁定龙头公司分享成长或仍是最好策略。高端的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均值得关注，尤其是估值较便宜且正持续推动改革的五粮液；产品组合聚焦次高端的公司更可能分享此价格带的快速成长，我们重点跟踪公司中，建议关注洋河。

消费升级推动行业快速增长。 2018 年，茅台、五粮液、国窖 1573 三款高端产品营收增速高达 30%，剔除三者后，我们统计的 26 家白酒公司营收增长 24.8%，主要由均价大涨驱动。有可比数据 17 家公司（剔茅台、五粮液、国窖 1573 三款产品后）18 年均价上涨 22%，高于 17 年的 18.7%。有可比数据的 20 家公司 18 年销量同比增长 13.9%，扣除专注低端酒的顺鑫农业后， 19 家公司销量同比仅增 1.3%，全行业销量应在继续下降。

1Q19 保持了快速增长,竞争或在加剧。 1Q19， 17 家白酒上市公司营收增 22.9%，扣茅台、五粮液后， 15 家公司增 20.4%，保持快速增长但延续了增速小幅下滑趋势。 1Q19， 17 家公司归母净利同比增 27.1%，扣茅台、五粮液后， 15 家公司增 20%仅与营收持平，因毛利率同比持平，销售费用率同比升约 1Pct，表明竞争或在加剧。

行业加速向龙头集中。 18 年，茅台五粮液批价持续上涨，绝大多数酒企加快产品升级速度以跟上行业趋势，但销量此消彼涨表明，份额或正加速向龙头企业集中，为抢占份额，多数酒企也加大了扩张力度。

估值和机构持仓均回升。 1Q19，茅台、五粮液、泸州老窖当年 PE 较18 年底均快速回升，洋河略降。 1Q19，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河分列基金重仓第 2、 3、 22、 29 位，重仓茅台、五粮液、泸州老窖的基金数量及三者占基金股票净值比例均快速回升，但仍不及历史峰值。往未来看，优质白酒公司估值仍有上升空间，机构持仓也可能保持高位。

锁定龙头，分享成长。 消费升级+集中度提升驱动，白酒行业成长前景明确，拥有最强品牌+符合趋势的产品组合+渠道竞争力优势的龙头公司尤其如此，是分享中国经济成长优质标的。同时，或许是经济增长前景和市场资金结构变化共同驱动，白酒为代表食品饮料公司在全市场估值排序逐年上升。分析商业模式和中长期成长前景，这一趋势很可能会继续。综合，锁定龙头公司分享成长或仍是最好策略。高端的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均值得关注，尤其是估值较便宜且正持续推动改革的五粮液；产品组合聚焦次高端的公司更可能分享此价格带的快速成长，我们重点跟踪公司中，建议关注洋河。

风险提示： 1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌； 2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间； 3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。