营收和净利润环比下滑，看好改革红利下行业前景

已披露业绩的26家券商4月实现净利润61.0亿元，环比下降51.4%。实现营业收入153.1亿元，环比下降38.6%。可比口径下22家券商4月净利润同比上升47.4%，营业收入同比上升36.6%。4月股市盘整、交投活跃度略有回落、两融规模相对稳定，我们预计投资类业绩较弱拖累业绩，叠加3月高基数效应，业绩环比下滑。但在去年同期低基数效应下，业绩同比上涨。金融供给侧改革优化融资结构，科创板加速推进引领市场化改革，政策红利密集券商或迎来发展契机。长周期看好市场化改革红利下行业前景。紧握优质券商，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

股票市场盘整，交投活跃度略有回落，两融规模相对稳定

4月上证综指下降0.40%，深证成指下降2.35%，创业板指数下降4.12%，上证国债下降0.003%。股票日均交易额8025亿元，环比下降9.3%。4月末两融余额9599亿元，环比上涨4.1%；4月券商股票质押新增未解押股数62亿股，环比下降21.8%，新增股票质押未解押参考市值707亿元（按2019年4月30日收盘价测算）。IPO单月规模88亿元，环比下降6.1%；再融资单月规模1581亿元，环比上涨152.9%；债权承销规模7088亿元，环比下降5.4%。新增券商资管产品459只，截至月末资产净值合计18295亿元。

营收及净利润环比下滑，同比在低基数效应下上涨

已披露业绩的26家上市券商4月净利润61.0亿元，环比下降51.4%，营业收入153.1亿元，环比下降38.6%。26家券商中仅2家营业收入环比正增长，2家净利润环比正增长，大券商中华泰系（剔除3月分红影响）和广发系降幅相对较小。可比口径下22家券商4月净利润同比上升47.4%，营业收入同比上升36.6%。同比上升主要受2018年4月低基数效应影响。22家券商中16家营业收入同比正增长，15家净利润同比正增长，大券商中华泰系（剔除3月分红影响）和国君系降幅相对较小。中信4月单月净利润同比下滑38%，与行业整体同比上涨趋势相悖，主要受2018年4月高基数影响。

净利润率和ROE均回落，盈利能力有所承压

已披露业绩26家上市券商3月末净资产合计11353亿元，环比上升0.6%。其中，国君净资产环比上升2.5%，主要系公司配售新H股募资约31.7亿港元。26家券商平均净利润率为40%，较3月-10pct。4月平均净资产收益率为0.54%，较3月水平-57bp（未年化）。大型券商中，海通系净利润率相对领先，为44%；广发系ROE（未年化）指标相对领先，为0.60%。

市场化改革稳步推进，重视优质券商投资机会

金融供给侧改革优化调整融资结构，直接融资发展势在必行。科创板稳步推进，引领市场化改革，行业有望从β走向α。政策红利密集为券商迎来发展历史契机，长周期看好市场化改革红利下行业前景。优质券商综合优势显著，有望把握转型先机，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。