康龙化成(300759)

事件

4 月 28 日，康龙化成发布 2019 年一季度报告，实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 7.63 亿、 5440 万、 5338万元，相比去年同期分别增长 31.12%、 33.24%和 32.25%，实现EPS 为 0.09 元/股

简评

业绩符合预期，收入稳健提升

康龙化成一季度实现营收增速为 31.12%，相较去年同期有较强的增长,利润端增长与收入基本匹配。公司经营性现金流相比去年同期增长 71.10%，经营情况持续向上。公司一季度毛利率为32.90%，相较去年同期降低 0.76 个百分点，基本稳定。费 用方面，公司一季度销售（1275 万， +26.68%）、管理（1.16亿， +38.05%）、研发（869 万， +34.33%）、财务（3891 万， -3.92%）费用率分别为 1.67%、 15.24%、 1.14%和 5.10%，相较去年同期分别改变-0.06、 0.76、 0.03 和-1.86 个百分点，基本保持稳定，其中财务费用变动主要是由于汇率波动引起的汇兑损益影响

实验室业务增长稳健， CMC 及临床业务未来具有较大空间

公司实验室业务实现收入 4.99 亿元，同比增长 24.30%，此项业务是公司较为成熟的板块，其中实验室化学细分板块实现稳定的业绩增长，且通过业务间的协同和导流，带动生物科学和药物安全评价业务的增长，我们预计未来整体将保持稳健的提升。

CMC 业务实现营收 1.69 亿元，同比增长 69.91%，相较去年同期有大幅提升。 2018H1 公司 CMC 业务子公司康龙天津产能利用率较低，仅为 53%；后续随着新产能的投入业绩预计将有持续快速提升。公司 CMC 业务处于快速发展阶段，服务能力不断增强。目前康龙化成已经能够为 I-III 期临床试验提供相应的服务，后续将在天津、宁波、绍兴等地持续进行 CMC 业务的拓展布局，并通过在境外整合默沙东位于 Hoddesdon 的资产进行业务扩张，我们认为此项业务未来有望有快速的提升推动公司整体业绩增长。

公司临床研究服务实现收入 9049 万元，同比增长 18.41%。公司通过收购康龙（美国）临床服务、康龙（美国）分析技术和康龙（英国）以及参股南京思睿生物，完成了国内外临床 CRO 平台的搭建，未来将逐步完善相应的服务打造一体化全流程平台。我们认为公司临床业务未来有望通过平台业务协同和导流效应获得快速提升。国内 CRO 领军企业，一体化全流程平台实现业务协同导流

康龙化成是国内 CRO 领域的领军企业之一，公司目前通过近年的并购整合，已经逐步实现了药物研发生产外包的全流程覆盖。公司规模和技术实力均在行业内具备领先优势。目前公司的业务仍以实验室化学为主，后续在临床 CRO、 CMC 甚至大分子领域仍有较大发展空间。公司的全流程一体化服务平台是深度整合的全流程一体化，药物研发相关所有的服务均在一个平台上进行，药物发现、药物开发等服务环节内部得以打通，协同能力较强，我们认为公司后续有望通过对新业务的导流实现业绩提升。

盈利预测及投资评级

我们预计 2019-2021年康龙化成实现归母净利润 4.75、6.49、8.66亿元，分别同比增长 39.9%、36.7%和 33.4%，对应当前股价的 PE 分别为 45、 33、 25 倍，维持“增持”评级。

风险提示

公司在手订单增长低于预期；国内新药研发投入下降；市场竞争激烈