恩华药业(002262)

结论与建议：

公司业绩： 公司 2019Q1 实现营收 10.5 亿元， YOY+13.3%,录得净利润 1.3亿元， YOY+23.6%,扣非后净利为 1.3 亿元， YOY+23.9%,EPS 为 0.12 元，公司业绩处于业绩预告中位，符合预期。 公司同时预计 2019H1 净利为 3至 3.5 亿元， YOY+15%至 35%。

毛利率继续提升： 我们预计公司 2019Q1 咪达唑仑、依托咪酯在销售的发力下延续 2 成左右的增长，瑞芬太尼、度洛西丁阿立呱唑、加巴喷丁继续保持高速增长，右美托咪定受到“4+7”带量采购的影响预计增速有所回落，全年预计在以量补价的作用下仍可保持一定的增长。 随着销售发力，高毛利产品上量，公司 Q1 综合毛利率同比提升 3.4 个百分点至 57.3%。

销售费用率增加，研发支出增加： 由于销售力度增加，公司销售费用率同比增加 1 个百分点至 33.3%； 公司管理+研发费用率为 8.3%，同比增加0.9 个百分点，主要是本期计提了较多股权激励费用所致，另外随着多品种一致性评价量的增加，公司研发支出也有所增长； 公司财务费用率为-0.3%，同比增加 0.3 个百分点。 总体来看，公司期间费用率为 41.2%，同比 2.1 个百分点。

部分产品虽受集采影响，但多产品 2019 年上市将对冲影响： 短期来看，受“4+7”集采影响，公司右美托咪定销售将受到了一定的冲击，但是我们预计公司在“4+7”区域外加力学术推广及渠道下沉的作用下，整体影响可控。 另外，公司地佐辛、舒芬太尼等大品种预计将在 2019 年上市，在公司销售团队的驱动下，预计将会快速放量，将可对冲集采带来的影响，我们预计公司将可超额完成 2019 年营收增长 10%，净利增长 20%的业绩目标。

盈利预计： 我们预计公司 2019、 2020 年分别实现净利润 6.5 亿元、 8.1亿元， YOY 分别增长 23%、 25%, EPS 分别为 0.63 元/0.79 元,对应 PE 分别为 17 倍/14 倍。 公司作为中枢神经用药龙头，产品线丰富，看好其长期发展，目前估值相对偏低，维持“买入” 的投资建议。

风险提示： 带量采购影响超预期；新品销售不及预期