经过延长、调整后的四天五一小长假为今年以来逐渐回暖的消费情况提供进一步增长动力。多项数据显示今年五一假期居民购物、餐饮、出行消费等均较去年有不同程度增长。 据文化和旅游部综合测算， 2019 年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数 1.95 亿人次，按可比口径增长 13.7%；实现旅游收入 1176.7亿元，按可比口径增长 16.1%。 北京市商务局：五一期间，市内重点监测的 60 家零售、餐饮企业累计实现销售额 32.2 亿元，同比增长 6.5%。市内 24 家购物中心客流量增长近 40%； 市内京东商城服饰、智能家电类商品销售额同比增长超过 75%；节能家电、运动户外类商品销售额同比增长 30%左右。 上海商务委： 五一假期全市 386 家零售和餐饮企业实现销售额 46.9 亿元，同增 15.5%。购物中心、百货、奥特莱斯等都保持较好增长。

纺服板块 2018 年年报及 2019 一季报均披露完毕。 从我们名单中 A 股纺服板块 71 家公司来看（不含化妆品公司以及南极电商、跨境通等电商公司， 并考虑追溯调整） ， 2018 年总营收 2341亿元，同比增长 7.6%， 其中 Q1-Q3 分别增长 15%、 6.5%、 4.8%，Q4 增速强势回升至 16%。 19Q1 总收入 566 亿元，在高基数上同增达到 9.4%。 2018 年总归母净利润 146 亿元，同比下降 18%，主因部分公司在年末计提大量减值准备， 如贵人鸟、商赢环球、浔兴股份等，剔除该三家公司之后板块总归母净利润 177 亿元，同比略增 0.8%， Q1-Q3 同增 13%、0.9%、6.5%，但 Q4 同降 10.4%。19Q1 单季归母净利润 53 亿元，实现 12.3%的反弹增长。

2018 年受下半年贸易战影响宏观经济和预期等， 服装零售以及板块呈现明显高开低走，整体上看上游低点在 Q4，下游低点在 Q3，此后出现触底反弹。 今年以来逐月回暖势头坚实，取得开门红，结合去年 H2 低基数，期待全年实现前低后高，看好今年板块表现显著好于去年。

我们看到去年中高端品牌比大众品牌稳健，高端粘性凸显，运动、童装等高景气领域依然具备优良的周期韧性，同时整顿业务、聚焦主业的细分龙头体现投资价值。当前上下游集中度均继续提升，看好各细分龙头在行业回暖下获得溢价，以及加码海外业务和新零售两大最有潜力的方向。 建议关注高弹性、超预期标的比音勒芬、地素时尚、森马服饰、起步股份等，以及楼市回暖对家纺带来轮动刺激预期。

标的推荐

Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。

下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。

从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、 安踏体育。

目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部， 2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。

中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。

上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低， Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、 天虹纺织、 申洲国际。