医药工业整体承压，医院端增速反弹明显：上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。工信部数据显示， 2018 年医药工业增加值同比增长 9.70%，增速较上年同期下降 2.70 个百分点，高于全国工业整体增速 3.5 个百分点，位于工业全行业前列。 PDB 数据显示，重点城市样本医院 2018 年销售额 2284 亿元，同比增长 2.7%，较 2017年增速有所反弹。

2018 年和 2019 年 Q1 医药行业整体业绩呈现下降趋势： 2018 年医药行业收入端整体增长 19.08%，表现好于 2016 年和 2017 年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况。在 2018 年流感等因素带来的医药行业收入和利润高基数的基础上， 2019 年 Q1 医药行业收入端同比增长 15.14%，归母净利润增长 8.27%，虽然不及 2018 年 Q1 的数据，但在高基数上仍维持了稳定的增长。

医药子版块分化加剧，生物制品、医疗服务、医疗器械、原料药继续领跑： 从 2018 年和 2019 年 Q1 的业绩方面，子行业出现了较大的分化，尤其是之前并购较多的子行业受到商誉减值的冲击显著，以及 2018 年Q1 流感爆发带来的业绩加成， 致使利润端 2018 年和 2019Q1 的增速大幅下滑甚至负增长。我们剔除一次性重大影响后，生物制品、医疗服务、医疗器械和原料药几个行业增速较快， 2018 年收入增速分别达到43.84%、 26.6%、 20.68%、 21.78%； 归母净利润增速分别达到 78.54%、50.65%、 25.43%、 26.5%。

创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，阶段性成为推动医药行业发展重要动力： 细分行业看， CRO 行业和医药自主消费领域表现亮眼。CRO 行业 2018 年收入同比增长 27.55%，归母净利润、扣非归母净利润分别增长 76.83%、 59.04%。医药自主消费行业 2018 年实现营业收入、归母净利润和扣非净利润增长分别为 30.39%、 43.89%和 46.83%，成为推动医药行业发展的重要动力。

2019Q1 基金医药持仓比例 11.3%，沪（深）港通增持明显： 我们统计了 2019Q1 基金的医药股持仓， 2019Q1 基于重仓股的医药股持仓比例约11.3%，较 2018 全年的 10.8%略有提升，基本处在历史均值水平。2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达 1.15%。

风险提示： 医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。