新签订单充沛，EPC及技术加盟模式释放增量

报告期行业可比公司新签订单额373.41亿元，同比增长26.3%，主系制造业固定资产投资回暖拉动，其中新签订单额增速超30%的有杭萧钢构、鸿路钢构。总体来说订单收入比继续保持在较为适中区间。钢结构专业分包向总承包转型带来EPC业务增量，以精工钢构为例，EPC模式承接业务额达14.83亿元，同增163%，远高于报告期内新签订单额增速。随专利授权业务增长，业内企业竞争压力加大，未来专利授权业务定价或将降低。行业内公司产能普遍扩张，预计2019年将持续扩张。

制造业投资强劲及政策加码带动18年营收提升，地产施工加快有望拉动今年增速

2018年钢结构板块营收增速30.63%，超2017年增速9.57个百分点，持续保持快速增长态势。制造业固定资产投资增速同比增长5.30个百分点，或是促进轻钢结构放量主因。2019Q1钢结构板块营收增速31.90%，同比增加5.49个百分点，此轮增长动力转换为房地产投资增长，叠加中国建筑业协会2019年工作要点及住房和城乡建设建筑市场监管司2019年工作要点等政策加码，预计2019营收将持续保持高增速。

毛利率小幅下滑，增值税减税有望改善盈利能力

报告期内钢价高企，行业毛利率同比下降0.76个百分点至16.98%。我们预计未来钢结构行业毛利率将稳中提升，主要有三方面原因：第一，钢价走高空间小，且企业为规避钢价波动已采取多种措施；第二，一方面，随着技术授权业务发展，高毛利率难以维持，另一方面，EPC业务推广将加大企业对下游企业话语权，两种效应或将产生对冲；第三，两会中提出降低企业增值税，由于钢材厂商相对分散，企业对其议价能力较强，但对业主议价较弱，增值税降低后钢结构企业进项、销项税率差距较大，因此钢结构企业的毛利变化与缴税变化弹性更大。随总承包模式的开展，对业主议价能力加强，或形成含税营业收入不变而成本下降的趋势，毛利或因此提升。

期间费用率小幅增高，技术授权业务及EPC业务或促进费用率降低

钢结构板块期间费用率为10.20%，同比上升0.14个百分点。总体来看，开展技术授权业务及EPC业务公司费用率降低或增幅相对较小。值得注意的是，在2018年经济不景气的状况下行业财务费用率同比下降0.39个百分点，或因部分公司在2017、2018年完成定增。

应收账款增速大幅降低，税改下经营现金流或继续好转

报告期内应收账款增速同比下降4.7个百分点；付现比同比下降8.96个百分点，收现比同比增加1.16个百分点，叠加之下经营性现金流净流入32.50亿元，相比2017年净流入3.22亿元大幅改善。考虑到融资环境或将继续保持宽松，增值税减税推行，企业所缴增值税将大幅降低，缴税所需现金流出减少，预计2019年全年经营性现金流将进一步改善。

投资建议

我们能够明显看到钢结构行业公司报表持续改善。受益于房地产投资增速持续上行，钢结构装配式建筑推行，钢结构板块景气度稳步提升；钢价高企使毛利率有所降低，但钢价上升空间较小，毛利下行空间已不大，有望企稳；各公司积极探索并推进发展模式，经营效率有望提升；资产负债率较为稳定，减税下现金净流入有望持续增加。目前行业内公司估值普遍较低，钢结构政策加码将催化估值提升。综上，我们维持对钢结构子行业的“强于大市”评级，并维持对于精工钢构、鸿路钢构、东南网架等标的“买入”评级。

风险提示：固定资产投资增速下滑加速，政策推进不达预期