乳品，龙头延续强势表现， 2018 年下半年开始竞争趋缓逐步验证中。（1）2018年伊利和蒙牛营收增速继续快于行业水平。根据国家统计局，自 2017年以来龙头优势愈发显著。 2018 年规模以上乳企营收增速 10.7%，伊利营收增速 16.9%，蒙牛营收增速 14.7%。（2）从毛销差角度看， 2018 年下半年开始，竞争趋缓逐步验证中。蒙牛 2H18 毛销差同比提升 0.2pct、环比大幅改善， 虽然伊利 2H18 毛销差同比仍降 0.8pct，但降幅环比大幅收窄， 1Q19 伊利毛销差同比持平，显示费用投放未继续加码。

调味品，行业维持较高景气度，关注新区域拓展提速。 （1） 2018 年行业维持较高景气度， 1Q19 实现开门红，海天业绩保持稳健较快增长，中炬、恒顺皆超我们预期。根据国家统计局， 2018 年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增 8%、 2%， 2019 年 1-2 月营收、利润总额同比分别增8%、 27%。若剔除非调味品业务及相关一次性收益，根据我们测算， 2018年调味品上市公司营收、净利分别增 14%、 20%， 1Q19 营收、净利分别增 16%、 23%。（2）关注部分调味品企业新区域拓展提速，中炬高新旗下美味鲜 1Q19 无论是分区域收入，还是净增经销商数量，中西部、北部增长更快；恒顺醋业 1Q19 区域间表现均衡，皆实现较快增长，且华东以外区域增长更快；无论是 2018 年还是 1Q19，外部区域和电商渠道依然是千禾收入较快增长的核心驱动力。

肉类加工，低猪价推动 2018 年利润较快增长， 1Q19 猪价对利润端影响尚未显现。 2018 年虽然非洲猪瘟爆发，但猪价整体仍处于相对低位，受益于低猪价， 2018 年肉类加工上市公司归母净利同比增 16%。根据农业农村部， 1Q19 活猪收购均价 13.3 元/千克（同比降 4%），其中 1-2 月 12.9元/千克（同比降 13%）， 3 月 14.4 元/千克（同比涨 21%）。 2019 年 1-2月猪价仍在下降， 3 月猪价开始明显上行，故 1Q19 肉类加工公司利润端尚未受到明显影响。对于双汇，肉制品结构转型仍需持续观察，屠宰端，1Q19 有效把握春节前猪价偏低及区域价差较大的时机，头均利润创新高，后续可能向常态回归，长期看，公司将受益于非洲猪瘟引发的屠宰集中度提升。

其他食品， 2018 年较快增长， 1Q19 有所放缓。 以小食品为主的其他食品2018 年营收和利润实现较快增长， 1Q19 有所放缓。 2018 年其他食品上市公司营收、净利分别同比增 16%、 19%，营收和利润实现较快增长， 1Q19营收、净利分别同比增 10%、 9%，剔除春节错位影响，联立 4Q18 和 1Q19，营收、净利分别同比增 10%、 13%，皆显示增长有所放缓。 18 家上市公司中，联立 4Q18 和 1Q19，营收增速超过 20%有 5 家，分别为汤臣倍健、香飘飘、克明面业、黑芝麻、盐津铺子。

投资建议： 重点关注伊利股份， 同时建议适当关注中炬高新。伊利股份，公司 1Q19 费用投放强度同比持平，进一步验证我们此前关于 2019 年乳品龙头竞争格局改善可期的判断，伊利竞争优势突出，收入可以保持较快增长，未来 2 年业绩有望持续上调，继续强烈推荐。 中炬高新， 2019年 1 季报来看， 宝能入主之后， 美味鲜中西、 北部区域拓展加速， 合并报表端开启费用挖潜， 建议适当关注。

风险提示。 行业竞争加剧、 原料成本大幅上涨。