权益市场上涨，投资收益高弹性带动利润高增，净资产增长提速：2019年一季度，上市保险公司归母净利润同比大幅增长70%，超出市场预期，平安/国寿/人保/太保/新华分别同比增长77%/93%/12%/46%/29%，主要系权益市场上涨（Q1上证综指+24%）带动险企投资收益同比大幅提升，平安/国寿/人保/太保/新华总投资收益率分别为5.1%/6.7%/4.6%/4.2%，同比分别提升1.4pct./2.8pct./0.2pct./0.1pct.，利润高弹性增长叠加权益端AFS资产浮盈增厚其他综合收益，上市险企归母净资产增长提速，平安/国寿/人保/太保/新华净资产较年初增长7.6%/14.4%/9.9%/8.4%/11.6%。展望后续，我们认为今年权益市场表现整体仍将优于去年，且货币政策边际宽松预期减弱，对长端利率形成支撑，投资端仍然向好，全年保险公司利润有望延续增长，而净资产加速增长也将提升上市险企EV增速。

负债端改善趋势显著，新单回暖但增速分化，新业务价值率提升：一季度上市寿险NBV增速略超市场预期（平安、国寿分别增长6.1%、28.1%，新华预计增速也达20%以上），一方面源于新单增速整体回暖，其中国寿、新华的新单保费实现+8.9%、+24%正增长，平安、太保新单同比同比分别下滑-10.8%、-13.1%，增速分化主要系各家公司开门红策略及节奏不同（国寿提前布局高预定利率产品，新华健康险新单高增叠加去年低基数，而平安/太保相对弱化开门红效应，预计全年新单分布更均衡）；另一方面，新业务价值增速优于新单增速，主要源于价值率显著提升（仅平安披露价值率数据，Q1价值率36.8%，同比+5.9pct.，预计国寿、新华同比也有提升）。整体而言，负债端新单回暖、结构转型带动价值率提升，改善趋势显著，预计全年上市险企NBV有望实现双位数增长。

财险手续费率显著下降，所得税增提影响逐步消除，非车险种持续高增：Q1行业车险增速持续放缓（人保/平安/太保车险分别+4%/+8%/+6%），非车险保费占比进一步提升（人保/平安/太保分别升至49%/31%/33%），预计后续意健险、责任险、信用保证险等非车险种仍将成为保费增速的主要驱动力。盈利角度，Q1财险净利润增速显著回暖，主要源于所得税率大幅降低（车险手续费支出显著下降，所得税增提影响大幅改善），人保/平安税前利润同比分别-16%/+34%，但净利润同比分别-4%/+77%，预计全年手续费率下降趋势将延续，财险净利润增速有望迎来拐点。

投资建议：保险行业一季度整体表现超预期，投资端高弹性驱动利润大幅增长，负债端新单改善趋势显著、价值率显著提升，叠加10年期国债利率企稳，利率+保费+投资三重因素均向好，维持保险“买入”评级，个股重点推荐中国平安（1.15x2019PEV）、新华保险（0.77x2019PEV）。

风险提示：1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率持续下行；3）股市波动导致投资收益下滑；4）财产险费用管控成效不及预期。