贸易战影响， 2018 惨淡收尾； 2019 需求为关键

2018 前三季度仍然稳健增长，但是在中美贸易战、油价大幅下滑、供给放松等背景下， 2018Q4 季度化工行业净利润迎来大幅下滑， 2018 无奈惨淡收尾。 2019 年供给侧改革持续，中美贸易战后续发酵引发的需求成为关键风险点。

行业收入、盈利增速放缓， 19 年 Q1 盈利同比下滑

2018、2019Q1 中信基础化工行业分别实现营收 13047.84、3084.29 亿元，分别同比+10.08%、+2.81%；实现归母净利 887.21、212.7 亿元，同比+18%、-24%。 2018 前三季度行业收入和利润依然保持增长趋势，但其增速在Q4 开始进一步放缓， 2019Q1 归母净利润甚至负增长。分子行业来看，2018 全年和 2019Q1 收入增速均超过行业平均增速的子行业有： 钾肥、树脂、氯碱、无机盐、其他化学原料；净利润增速均超过行业平均增速的子行业有： 钾肥、氨纶、粘胶、锦纶、日用化学品、印染化学品。

单季营收同比增速放缓、环比下滑， Q1 净利环比大幅改善

行业 2018Q4 单季营收同比+2.94%，环比-2.43%；净利润同比-41.42%，环比-68.28%。 Q4 单季营收和净利同比环比均实现增长的子行业仅有有机硅和日用化学品。行业 2019Q1 单季营收同比+2.81%，环比-5.66%；净利润同比-23.89%，环比+174.74%。 2019Q1 单季营收和净利同比环比均实现增长的子行业有： 磷肥、氨纶、锦纶、无机盐和印染化学品。

库存相对低位、现金流优化、负债率低位稳定、在建工程同比增超 20%截至 2019 年 Q1，行业存货周转天数 75 天，环比小幅提升同比依旧呈下降趋势，行业实际库存依然处于相对较低水平。 2018 年行业经营活动产生的现金流量金额/经营活动净收益由 17 年的 130%回升至 151%，上述比值在 19 年 Q1 即达到 102%（季节因素）。

截至 2019 年一季度末，行业资产负债率 51%，已经逐渐平稳在历史低位水平。 2018 年报及 2019 年一季报，在建工程同比增速已连续两个会计区间实现超过 20%的增速，在建工程/固定资产基本平稳在 20%。

油价一波三折，预计布油中枢价格维持 60-70 美元区间

展望未来，我们维持之前对于 2019 年布油价格中枢在 60-70 美元/桶（美油价格中枢在 50-60 美元/桶）的判断，我们认为这一价格水平既符合供需基本格局，也符合各国利益诉求。

我们的观点：低估值、护城河、持续增量周期者为王，核心技术、广阔空间为成长股首选

传统周期品方面我们建议重点关注低估值、具备核心护城河、 持续增量周期龙头，包括聚氨酯、大炼化及化纤、农化、煤化工、氟化工、天然气，以及寡头垄断的维生素、味精、染料等板块； 新材料领域重点关注电子化学品行业、 OLED 材料和锂电材料行业。 重点推荐：万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、恒力股份、桐昆股份、中国石化、新和成、梅花生物、东岳集团、 金石资源、新奥股份、 恒逸石化、 东方盛虹、新凤鸣、卫星石化、 皇马科技、双一科技、濮阳惠成、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技等