当升科技(300073)

2018年扣非归母净利润同比增长108.67%

公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入32.81亿元（YOY+52.03%）；归母净利润3.16亿元（YOY+26.38%）；扣非后归母净利润3.04亿元（YOY+108.67%）；毛利率为18.27%（YOY-0.28pct）。2018年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.39/0.74/0.93/1.11亿元。

正极材料高景气，出货量快速增长

2018年我国动力电池装机量为56GWh，同比增长56%，三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求高景气。2018年公司正极材料出货量为1.55万吨，同比增长58%，其中动力类占比为60-65%，储能、消费、电动工具占比为35-40%。基本满产满销，产能利用率大幅领先行业平均水平。2019年Q1动力电池的装机量为12.32GWh，同比增长179%。其中三元电池装机电量为8.71GWh，同比增长207%，占动力电池总装机量的71%。受益动力电池需求快速增长，正极材料高景气持续。我们预计公司2019年Q1正极材料出货量在4000吨左右，同比增长约40%，带动利润同比上升。

扩产进行时，高镍产能占比持续提升

江苏海门三期工程第一阶段1万吨主体工程和生产厂房已经建设完成，主体设备已陆续开始安装，公司预计该项目将于2019年下半年竣工投产。江苏常州锂电新材料产业基地首期项目第一阶段2万吨锂电正极材料智能工厂项目将于2020年初投入使用。到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨，其中高镍产能将占大部分。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池，未来公司新增高镍产能不愁销路，有望保持较高的开工率。

维持“强烈推荐”评级

我们看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善。受补贴退坡以及MB钴倒挂影响，下调盈利预测，我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.98（-0.31）、5.60（-0.41）和7.34亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为30、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：高镍三元推进、产能释放不及预期，行业竞争激烈导致毛利率不及预期。