万达电影(002739)

业绩基本符合预期，行业扩张期单银幕产出持续下滑，静待行业拐点。2018年公司实现营业收入140.88亿元，同比增长6.49%，收入规模稳定提升，主要依靠影院的持续扩建拉动，实现归母净利润12.95亿元，同比下降14.58%，扣非归母净利润11.29亿元，同比下降8.95%，主要由于市场竞争加剧导致影城单银幕产出下降所致，其中观影毛利率持续下滑，广告和卖品毛利率基本保持稳定。我们认为整体业务表现基本符合预期，行业目前处于扩张末期，公司为维持市占率的稳定，持续进行稳健的影院扩张，短期来看影城数量扩张会导致一定程度上的毛利率下滑，但长期有助于公司抢占市场份额，稳固院线龙头地位，在单银幕及市占率出现拐点时享受行业红利。另外公司2019年Q1实现营业收入39.13亿元，同比下滑6.98%，实现归母净利润4.26亿元，同比下滑21.12%，主要系整体票房市场同比下滑所致。

影院保持稳定扩张，院线龙头地位稳固，多维度发展非票业务。2018年公司在确保项目的品质和收益率的情况下，实现了影城的稳步扩张，新开影城79家，影院终端规模进一步扩大，截止到2018年末公司拥有自营影院595家，银幕5279块，票房市占率为13.5%，院线龙头地位稳固。另一方面，公司围绕过亿会员，积极拓展创新营销，跨界合作故宫食品、哈根达斯等品牌，推出特色衍生品，另外大力拓展咖啡业务，目前已覆盖14个城市，非票业务多维度发展得到了进一步的推进，我们认为非票业务稳定发展将持续为公司贡献业绩弹性。

收购万达影视形成产业闭环，持续完善泛娱乐化平台建设。收购万达影视完成后，公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势，将与万达影视所积累的IP资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动，助力公司持续地建设泛娱乐化平台。另外万达影视参与投资制作的影片规模预计将不断加大，一方面分账票房持续为公司业绩提供直接增长动力，另一方面投资影片有助于公司储备优质IP，为影游联动、版权经营模式多样化等提供可能。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为154.72/171.84/188.39亿元，预计归母净利润14.68/16.86/19.35亿元，对应EPS为0.83、0.96、1.10元，对应PE为25/21/19X。在不考虑配套融资的情况下，公司2019-2021年备考归母净利润约为23.18/27.09/31.55亿，对应19-21年备考PE为18/16/13X，看好公司电影全产业链的协同发展，维持“买入”评级。

风险提示：票房收入增速不及预期的风险；非票收入增速不及预期的风险；商誉减值风险。