爱婴室(603214)

事件： 2019 年一季报整体符合预期， 归母净利润实现高增长公司发布一季报： 2019 年第一季度实现营业收入 5.45 亿元(+13.21%)，归母净利润 1776 万元(+46.44%)，扣非后为 1448 万元(+24.91%)，营收稳健增长、业绩略超预期。 我们认为，公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势， 线下渠道有效整合扩张驱动公司收入、 盈利快速增长； 2019 年继续发力电商、打造自有品牌、构建母婴综合生态圈，竞争力有望进一步增强。我们维持盈利预测不变，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 1.53/1.93/2.49亿元，对应 EPS 为 1.53/1.93/2.49 元，维持“强烈推荐”评级。

全品类快速增长， 奶粉毛利率大幅提升， 盈利能力持续增强2019 年一季度，公司门店销售/电商/批发业务分别实现收入 4.98/0.13/0.08 亿元，同比增速为+16.54%/+84.18%/-63.89%； 产品方面， 奶粉收入 2.62 亿元(+18.7%)，用品/棉纺/食品/玩具类增速也达到为 10.6%/13.9%/20.2%/17.2%，全品类实现较快增长。 毛利率方面，一季度公司整体综合毛利率达到 26.46%（+1.32pct）， 其中奶粉类毛利率大幅提升 4.89pct， 表明母婴连锁业态在产业链中重要性（话语权） 显著增强； 此外，用品/食品/玩具类毛利率也分别提升 0.53/4.71/4.89pct。 费用方面，由于新开门店面积同比增长较大，公司销售费用率有所提升（19.90%， +3.18pct），管理费用率下降至 2.34%（-1.32pct），销售净利率提升 0.70pct， 精细化运营带来的经营效率提升效果明显。

渠道稳步整合扩张， 多元发力打造母婴综合生态圈2019 年， 公司继续以“自建+并购”形式进行线下渠道整合扩张： 一季度新开门店 6 家、关店 5 家， 二至四季度签约待开业门店已有 19 家， 全年预计新开店 50-60 家，门店净增长有望超过 40 家； 除原有优势区域华东外，还将逐步往华南（自建）、西南（并购重庆泰诚）等新区域的城市群进行拓展、稳步推进全国布局。 除此之外， 2019 年公司在巩固线下零售优势基础上， 还将继续加大电商平台投入、 发展自有品牌、拓展早教等母婴服务， 发力打造母婴消费服务生态圈，行业龙头优势有望进一步巩固。

风险提示： 母婴行业竞争加剧， 公司新店经营情况不及预期等